投资评级 - 买入（维持） [2] 核心观点 - 报告认为，公司聚氨酯产销持续增长，产业链一体化优势显著，石化与新材料项目投产将完善布局，预计2026-2028年业绩将持续增长，维持“买入”评级 [2][8] 财务业绩总结 - 2025年业绩：公司实现营业收入2032.35亿元，同比增长11.62%；归属于母公司所有者净利润125.27亿元，同比减少3.88% [4] - 2026年第一季度业绩：公司实现营业收入540.52亿元，同比增长25.50%，环比减少8.40%；归属于母公司所有者净利润37.18亿元，同比增长20.62%，环比增长10.32% [4] - 盈利预测：预计公司2026-2028年分别实现归母净利润172.29亿元、193.91亿元、228.76亿元，同比增长37.5%、12.6%、18.0% [8] - 估值指标：对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为16倍、14倍、12倍 [8] 聚氨酯业务分析 - 产销量增长：2025年聚氨酯板块产量/销量分别达623万吨/631万吨，同比增长7.41%/11.88% [6] - 价格走势：2025年受终端消费增速放缓及关税政策影响，主要产品价格同比下降，其中纯MDI、聚合MDI、TDI、软泡聚醚、硬泡聚醚市场均价同比分别下降5.07%、8.51%、8.66%、10.51%、12.37% [6] - 盈利能力：尽管产品价格下降，但得益于强成本管控与产业链协同，2025年聚氨酯板块毛利率达26.9%，同比提升0.73个百分点 [6] - 2026年一季度价格回暖：受中东地缘政治引发原油供给危机、主要厂商调涨及冰冷行业出口超预期等因素影响，聚氨酯供需偏紧，价格环比回升，纯MDI、聚合MDI、TDI、软泡聚醚、硬泡聚醚市场均价环比分别上涨1.04%、4.76%、13.17%、14.07%、11.14% [5][6] 石化与新材料业务分析 - 营收表现：2025年石化板块、精细化学品及新材料板块营收分别达842亿元、332亿元，同比增长16.11%、17.39% [8] - 2026年一季度增长加速：石化板块、精细化学品及新材料板块营收分别达205亿元、103亿元，同比增长25.65%、40.35% [8] - 产能与项目进展： - 石化板块：一期100万吨/年乙烯装置完成全乙烷进料改造，产能提升至120万吨/年；二期120万吨/年乙烯及下游高端装置已全面开车并稳定运行 [8] - 新材料板块：VA全产业链打通，MS、XLPE、薄荷醇装置一次开车成功且稳定运行，POE、差异化聚烯烃等产品先后落地 [7][8] 关键财务指标预测 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为2266.75亿元、2360.71亿元、2519.50亿元，同比增长11.5%、4.1%、6.7% [10] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率分别为16.7%、17.8%、18.8%；净资产收益率（ROE）分别为13.5%、13.6%、13.8% [10] - 每股指标预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.50元、6.19元、7.31元 [10]