投资评级与核心观点 - 报告维持上海银行“买入”评级，目标价为人民币12.40元 [1] - 报告核心观点：公司2026年第一季度营收增速加快，主要受贷款增速提升和净息差企稳驱动，量价优化趋势显现；公司股息率具有吸引力，且新董事长上任后为公司注入新发展动能，估值有望向同业均值回归 [1][5] 财务业绩与增长驱动 - 2026年第一季度，公司归母净利润、营业收入、拨备前利润（PPOP）同比分别增长0.7%、4.3%、4.7%，营收增速较2025年全年的3.4%有所加快 [1] - 2026年第一季度净利息收入同比增长5.1%，增速较2025年全年的2.6%显著提升，主要由贷款增速提升和息差企稳驱动 [2] - 2025年净息差为1.16%，较2025年上半年抬升1个基点；生息资产收益率和计息负债成本率分别较上半年下行9个和10个基点至2.82%和1.66%，负债成本改善缓解息差压力 [2] - 2025年成本收入比同比下降0.5个百分点至23.3%，运营成本持续优化 [3] - 2026年第一季度所得税费用同比增长29.7%，对利润释放节奏有一定扰动，或与免税收入减少及核销进度有关 [3] 业务规模与结构 - 截至2026年3月末，公司总资产、贷款总额、存款总额同比增速分别为3.3%、4.3%、3.2%，贷款端增速较2025年全年的2.5%明显修复 [2] - 2025年下半年新增贷款主要由对公贷款驱动，其增量占比达123%，公司积极服务长三角一体化战略和上海“五个中心”建设；零售和票据贷款增量占比分别为-25%和3% [2] - 2026年第一季度末，非利息收入同比增长2.9%，占营收比例为38.3%，同比下降0.5个百分点 [3] - 2026年第一季度中间业务收入同比下滑17.0%，主要受对公及跨境类业务市场需求与减费让利影响，但财富管理中间业务收入达2.30亿元，同比增长7.53% [3] - 2026年第一季度其他非利息收入同比增长8.4%，主要由于公司积极捕捉市场交易机会 [3] 资产质量与风险管理 - 截至2026年3月末，不良贷款率为1.18%，与2025年末持平；拨备覆盖率为241%，较2025年末下降4个百分点 [4] - 2025年末，零售不良贷款率为1.34%，较2025年上半年增加4个基点；对公不良贷款率为1.35%，较2025年上半年末降低1个基点 [4] - 2025年全年不良生成率为1.42%，较2025年上半年降低4个基点，信用风险管控成效显现 [4] - 2026年第一季度末关注率为2.12%，较2025年末上升1个基点；年化信用成本为0.92%，同比上升1个基点 [4] 资本状况与股东结构 - 截至2026年3月末，公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为14.02%和10.73%，较2025年末分别提升0.02和0.08个百分点 [3] - 2025年第四季度，主要股东上海联合投资和上海国际港务继续增持，持股比例分别增长0.01和0.24个百分点至14.73%和8.54% [4] - 2026年第一季度，中国人寿新进成为前十大股东，持股比例为2.82%，长线资金布局彰显对公司价值的认可 [4] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026至2028年归母净利润分别为247亿元、257亿元、271亿元，同比增速分别为2.2%、3.9%、5.3% [5] - 预测2026年每股净资产（BVPS）为18.50元，对应市净率（PB）为0.53倍 [5] - 报告采用市净率估值法，鉴于公司业绩稳定增长、分红比例提升及新发展动能，认为其估值有望向同业均值回归，维持2026年目标市净率0.67倍，对应目标价12.40元 [5] - 可比A股上市银行2026年预测市净率均值为0.70倍 [26] - 2025年公司拟每股派息0.52元，年度现金分红比例为31.59%，以2026年4月23日股价计算股息率为5.27%；考虑可转债摊薄后，预计2026年股息率为4.69% [1]