报告投资评级 - 首次覆盖给予“增持-A”评级 [4][7] 报告核心观点 - 报告认为华西证券业绩步入修复周期，经纪与自营业务双轮驱动，盈利弹性释放，同时投行业务在整改完成后开启重建，看好其在区域市场构建的差异化竞争优势和长期稳健发展 [4][5][6][7] 公司财务与市场表现 - 截至2026年4月23日，公司收盘价为8.55元/股，年内股价最高11.28元/股，最低7.95元/股，总市值和流通市值均为224.44亿元，总股本和流通股本均为26.25亿股 [2] - 2025年公司实现营业收入46.15亿元，同比增长17.75%，归母净利润14.70亿元，同比大幅增长101.98%，加权平均ROE为6.07%，同比增加2.93个百分点 [4] - 2026年第一季度公司实现营业收入11.66亿元，同比增长7.41%，归母净利润3.94亿元，同比增长30.76% [4] - 截至2026年3月31日，公司基本每股收益为0.15元，每股净资产为9.62元，净资产收益率为1.56% [3] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为56.88亿元、65.68亿元、74.49亿元，归母净利润分别为18.09亿元、20.33亿元、23.10亿元，对应增速分别为23.01%、12.41%、13.61% [7][10] - 报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.69元、0.77元、0.88元，市净率（PB）分别为0.85倍、0.78倍、0.73倍 [7][10] 业务分析 - 经纪业务：是公司收入基石和业绩增长主要拉动，2025年实现收入21.69亿元，同比增长35.63%，2026年第一季度经纪业务收入6.26亿元，同比增长25.90% [5] - 财富管理：公司持续推进“买方投顾”转型，2025年代理买卖证券业务收入23.44亿元，同比增长42.51%，代销金融产品收入1.04亿元，同比增长45.55%，两融业务收入同比增长16.35%至11.29亿元 [5] - 投资业务：2025年实现收入11.67亿元，同比增长15.76%，主要得益于投资净收益大幅增长130.81%至11.96亿元 [5][11] - 固定收益业务：巩固核心竞争优势，通过投资、做市、销售战略协同和多品种布局保持收入稳定 [6] - 投行业务：已于2025年7月通过监管验收恢复保荐资格，明确以川渝地区为核心、聚焦新一代信息技术等重点产业，以并购业务为突破口推进重建，2025年债券承销规模超140亿元，2026年一季度投行业务收入同比增长27.98% [6] - 成本管理：2025年公司管理费用同比下滑4.94%，信用减值损失减少2.09亿元 [5]