投资评级 - 首次覆盖给予华西证券“增持-A”评级 [4][7] 核心观点 - 报告认为华西证券业绩步入修复周期，经纪与自营双轮共振驱动盈利弹性释放，投行业务整改完成开启重建，看好其在区域市场构建的差异化竞争优势及长期稳健发展 [4][5][6][7] 市场与财务表现 - 截至2026年4月23日，公司股价收盘于8.55元/股，年内最高价11.28元/股，最低价7.95元/股，总市值与流通A股市值均为224.44亿元，总股本26.25亿股 [2] - 2025年公司业绩显著增长，实现营业收入46.15亿元，同比增长17.75%，归母净利润14.70亿元，同比增长101.98%，加权平均ROE为6.07%，同比增加2.93个百分点 [4] - 2026年第一季度业绩持续增长，实现营业收入11.66亿元，同比增长7.41%，归母净利润3.94亿元，同比增长30.76% [4] - 截至2026年3月31日，公司基本每股收益为0.15元，每股净资产为9.62元，净资产收益率为1.56% [3] 业务分析 - 经纪业务：是公司收入基石和业绩增长主要拉动，2025年实现收入21.69亿元，同比增长35.63%，2026年第一季度收入6.26亿元，同比增长25.90% [5] - 财富管理：持续推进“买方投顾”转型，代理买卖证券业务收入23.44亿元，同比增长42.51%，代销金融产品收入1.04亿元，同比增长45.55%，两融业务收入同比增长16.35%至11.29亿元 [5] - 投资业务：2025年实现收入11.67亿元，同比增长15.76%，主要得益于投资净收益大幅增长130.81%至11.96亿元 [5] - 固定收益业务：巩固核心竞争优势，通过多品种布局和多元化投资策略获取非方向性绝对收益，收入保持稳定 [6] - 投行业务：已于2025年7月通过监管验收恢复保荐业务资格，明确以川渝地区为核心、聚焦新一代信息技术等重点产业，以并购为突破口推进重建，2025年债券承销规模超140亿元，2026年第一季度投行业务收入同比增长27.98% [6] 财务预测与估值 - 收入预测：预计公司2026年至2028年营业收入分别为56.88亿元、65.68亿元和74.49亿元，同比增长率分别为23.24%、15.46%和13.43% [7][10] - 净利润预测：预计公司2026年至2028年归母净利润分别为18.09亿元、20.33亿元和23.10亿元，同比增长率分别为23.01%、12.41%和13.61% [7][10] - 每股收益预测：预计公司2026年至2028年EPS分别为0.69元、0.77元和0.88元 [7][10] - 估值指标：预计公司2026年至2028年P/B估值分别为0.85倍、0.78倍和0.73倍，P/E估值分别为12.41倍、11.04倍和9.72倍 [7][10]