报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] - 目标价为51.41元人民币 [5][6] 核心观点与业绩表现 - 报告看好公司在工业自动化领域强化控制卡、PLC、伺服等多领域市占率，不断拓展经销渠道，以及在人形机器人领域的布局 [1] - 2025年公司实现营收18.74亿元，同比增长18.28%，归母净利润2.25亿元，同比增长12.42%，但低于此前预测的2.71亿元，主要因开拓市场和新业务导致费用率提升 [1] - 2025年第四季度营收5.73亿元，同比增长33.63%，环比增长40.19%，归母净利润6521.27万元，同比增长16.07%，环比增长58.21% [1] - 2026年第一季度营收5.25亿元，同比增长34.55%，归母净利润7212万元，同比增长29.20% [1] 分业务表现与渠道拓展 - 2025年伺服/步进/控制技术业务收入分别为9.2亿元/6.5亿元/2.9亿元，同比增长30%/8%/14% [2] - 2025年伺服/步进/控制技术业务毛利率分别为28.1%/42.8%/65.0%，同比变化+0.1/+3.7/-1.2个百分点 [2] - 2025年经销渠道实现销售收入9.99亿元，同比增长30.51%，收入占比53%，超越直销收入 [2] - 公司在聚焦3C半导体、特种机床、物流等领域的同时，强化布局光通讯、机器人等战略性行业，2025年伺服市占率达4.1%，同比提升0.8个百分点 [2] 盈利能力与财务状况 - 2025年/2026年第一季度毛利率分别为39.00%/38.94%，同比分别提升0.55/0.59个百分点 [3] - 2025年/2026年第一季度期间费用率分别为27.2%/25.7%，同比分别上升2.2/1.0个百分点 [3] - 2026年第一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为8.1%/5.6%/11.7%/0.2%，同比变动+0.8/+0.9/-0.7/-0.0个百分点 [3] - 2026年第一季度经营活动现金净额为-0.5亿元，上年同期为-0.04亿元 [3] - 截至2026年第一季度末，公司合同负债0.1亿元，较年初增长2.2%，应收账款8.3亿元，较年初增长8.6%，存货5.1亿元，较年初增长23.5% [3] 人形机器人业务进展 - 公司定位为机器人核心零部件、组件和解决方案提供商，2025年无框力矩电机交付超过12万台，并获得智元机器人“优秀供应商伙伴” [4] - 机器人核心部件产品已进入国内80%主流客户供应体系 [4] - 截至2026年第一季度末，在建产能200万台 [4] - 行星关节模组、谐波关节模组以及高自由度灵巧手已研发成功并实现批量供应，截至2026年第一季度末已获得数十家主流机器人客户订单并开始规模化供货 [4] 盈利预测与估值 - 下调2026-2027年归母净利润预测至3.07亿元/3.80亿元，分别下调9.4%/2.3%，新增2028年归母净利润预测为4.52亿元 [5][10] - 下调主要考虑到公司拓展人形机器人等业务，前期费用成本提升较多 [5] - 预测2026-2028年营业收入分别为23.79亿元/30.08亿元/37.93亿元，同比增长26.98%/26.40%/26.11% [10] - 预测2026-2028年归母净利润同比增长率分别为36.32%/23.83%/18.70% [10] - 预测20261.43元 [10] - 基于可比公司2026年iFind一致预期市盈率53倍，给予公司2026年53倍市盈率，得出目标价51.41元 [5] - 截至2026年4月23日，公司收盘价为41.85元，市值为131.88亿元 [7]