报告公司投资评级 - 投资评级：推荐（维持） [2] - 目标价：9.55元 [2] - 目标市净率（PB）：基于公司过去5年平均PB约0.90X及当前宏观经济预期，给予2026年目标PB 0.92X [6] 报告核心观点 - 公司核心营收发展稳健，归母净利润保持两位数高增长，资产质量保持优异，商业模式专注且风控优秀 [2][6] - 2026年一季度营收及利润增长提速，净利息收入增速回升，中收业务高增长形成积极贡献，成本控制有效 [6] - 息差同比降幅收窄并呈现企稳回升态势，负债端成本持续改善，资产质量指标在行业内保持领先水平 [6] - 信贷投放结构变化，对公贷款提速支撑规模增长，但异地业务（尤其是村镇银行）贡献占比下降 [6] 财务业绩总结 - 2025年报业绩：实现营业收入 116.2亿元，同比增长 6.5%；实现归母净利润 42.2亿元，同比增长 10.7% [2] - 2026年一季报业绩：实现营业收入 31.7亿元，同比增长 6.7%；实现归母净利润 12.0亿元，同比增长 11.1% [2] - 营收驱动：1Q26净利息收入同比增长 5.8%（4Q25为+2.8%）；中收业务表现强劲，4Q25/1Q26分别同比高增 205.3%/41.0%，1Q26中收占比提升至 3.15%，较2024年末提升 2.4个百分点 [6] - 利润支撑：成本收入比下降，4Q25/1Q26分别同比下降 0.95/2.91个百分点 至 35.7%/31.8%；拨备计提力度下降，反哺利润 [6] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润增速分别为 10.4%/11.9%/12.0%，对应每股盈利（EPS）分别为 1.40/1.57/1.76元 [6][7] 业务与规模分析 - 生息资产与贷款增长：25A/1Q26生息资产同比增 9.6%/7.5%；贷款规模同比增 6.4%/7.9%，增速放缓主要因减少同业资产投放 [6] - 信贷结构变化：贷款增长主要依靠对公贷款支撑，零售贷款增速略有回暖。1Q26一般对公贷款较年初增加 121.2亿元，零售贷款增加 16.42亿元，票据减少 5.85亿元 [6] - 区域贡献变化：常熟地区存、贷增量占比分别为 50.8%/33.1%，较2024年分别提升 8.3/2.6个百分点；而村镇银行存贷增量转负，异地贡献占比下降 [6] - 财富管理业务：公司积极开展自营理财、代理黄金保险等财富业务，推动中收高增长 [6] 息差与盈利能力分析 - 净息差表现：1Q26日均净息差为 2.50%，较2025年仅下降 3个基点，降幅低于去年同期的10个基点，单季净息差（期初期末口径）呈现企稳回升态势 [6] - 资产端收益率：受益于资产结构改善，1Q26贷款占生息资产比重环比提升 0.67个百分点 至 64.5%；测算单季生息资产收益率环比下降 3个基点 至 3.96% [6] - 负债端成本：存款成本持续改善，1Q26活期存款占比较年初上升 2.3个百分点 至 21.9%；测算单季计息负债成本率环比下降 16个基点 至 1.63% [6] - 盈利能力指标：预测2026-2028年平均总资产收益率（ROAA）在 1.11%-1.21%，平均净资产收益率（ROAE）在 14.07%-14.21% [11] 资产质量与拨备 - 不良率：2025年末不良率持平于 0.76%，1Q26环比下降 1个基点 至 0.75%，保持行业优异水平 [2][6] - 不良生成：测算1Q26单季年化不良净生成率为 0.95%，边际有所改善 [6] - 前瞻指标：2025年末关注率/逾期率较2025年上半年末分别上升 2/30个基点 至 1.59%/1.92%，报告认为主要与微贷风险暴露周期有关，但整体风险可控 [6] - 贷款结构不良率：2025年末对公/零售贷款不良率分别为 0.55%/1.02%，基本稳定 [6] - 拨备水平：拨备覆盖率有所下降，25A/1Q26分别环比下降 12/13个百分点 至 451%/438%，但拨备水平仍然充足 [2][6] 资本与估值 - 资本充足：2025年末资本充足率/核心一级资本充足率分别为 12.89%/11.60%，预测未来几年稳步提升 [10] - 当前估值：报告发布日（2026年4月23日）股价对应2026年预测市净率（PB）为 0.71X [6] - 历史估值参考：公司过去5年历史平均PB约为 0.90X [6]