报告投资评级 - 增持（维持） [1][3] 报告核心观点 - 2025年业绩符合预期，制冷剂业务驱动高增长：2025年公司实现营业收入269.91亿元（同比增长10%），归母净利润37.83亿元（同比增长94%），扣非后归母净利润37.54亿元（同比增长97%）[4] 业绩增长主要得益于制冷剂价格与盈利保持景气上行 [4] 2025年公司毛利率为28.23%（同比提升10.73个百分点），净利率为16.02%（同比提升7.12个百分点）[4] - 制冷剂长周期景气逻辑持续，价格进入26年继续上行：在全球配额制约束下，三代制冷剂价格上涨趋势持续 [4] 进入2026年，据氟务在线，二季度空调企业长协价继续上调，R32价格上调1000元/吨至627001-63000元/吨，R410a价格上调1600元/吨至56700-58000元/吨 [4] 截至4月22日，浙江主流大厂R32/R125/R134a现货报价分别为6.55/6.00/6.20万元/吨，较2026年第一季度均价分别提升3144/5267/4700元/吨 [4] - 公司未来重点布局高端含氟聚合物及含氟精细化学品：公司正通过本埠高品质可熔氟树脂、全氟磺酸树脂等项目及甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项目，推动氟化工业务高端化升级 [4] 公司的5000吨/年巨芯冷却液项目一期1000吨/年运行良好，其全氟聚醚JHT系列产品及JX浸没式冷却液，可为半导体、数据中心、新能源汽车、储能、AI等战略新兴产业提供热管理、清洗等解决方案，有望受益于液冷浪潮 [4] - 基础化工、石化材料等业务盈利承压，公司调整石化产业：受需求疲软影响，2025年公司石化材料业务毛利润为-1.16亿元（同比转亏），毛利率为-3.10%（同比下降10.32个百分点）[4] 基础化工产品毛利润为6.90亿元（同比下降11%），毛利率为23.89%（同比下降1.85个百分点）[4] 由于国内己内酰胺行业产能严重过剩，公司已调整石化板块产业，退出环己酮-己内酰胺产业 [5] - 盈利预测显示未来三年业绩持续增长：报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为58.23亿元、75.68亿元、90.82亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.16元、2.80元、3.36元 [9] 当前市值对应市盈率（PE）分别为16倍、12倍、10倍 [9] 根据目录分别总结 业绩表现与分红 - 2025年全年业绩：实现营业收入269.91亿元（同比增长10%），归母净利润37.83亿元（同比增长94%），扣非后归母净利润37.54亿元（同比增长97%）[4] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入65.97亿元（同比增长1%，环比下降7%），归母净利润5.35亿元（同比下降23%，环比下降55%），扣非后归母净利润5.55亿元（同比下降23%，环比下降53%）[4] 季度业绩下滑主要因计提资产减值损失4.02亿元，以及R22价格盈利环比下滑、石化与基化产品价格销量同环比下滑 [4] - 2025年度分红：拟每股派发现金红利0.38元（含税），叠加前三季度现金分红4.86亿元，全年合计派发现金分红15.12亿元，占当期归母净利润的39.96% [4] 制冷剂业务分析 - 2025年业务表现：制冷剂外销量34.30万吨（同比下降3%），销售均价39490元/吨（同比上涨48%），实现毛利润65.40亿元（同比大增139%），毛利率高达50.81%（同比提升21.74个百分点）[4] - 2025年第四季度表现：销量11.24万吨（同比增长5.4%，环比增长47.8%），销售均价37307元/吨（同比增长27%，环比下降13%），均价环比下降主要受R22价格下跌拖累 [4] 根据百川盈孚数据，R22市场均价从2025年第三季度的35879元/吨下滑至第四季度的18608元/吨 [4] - 子公司盈利贡献：2025年，子公司衢化氟化学实现净利润34.56亿元（同比增长147%），淄博飞源化工实现净利润10.93亿元（同比增长134%）[4] 其他化工业务分析 - 含氟精细化学品：2025年销量0.66万吨（同比增长31%），销售均价59307元/吨（同比增长8%），毛利润0.15亿元（同比下降69%），毛利率3.81%（同比下降12.16个百分点）[4] - 含氟聚合物：2025年销量4.92万吨（同比增长4%），销售均价37830元/吨（同比下降3%），毛利润-0.38亿元（同比转亏），毛利率-2.03%（同比下降4.28个百分点），主要受行业低端产能释放影响 [4] - 石化材料：2025年销量53.95万吨（同比增长3%），销售均价6944元/吨（同比下降10%），毛利润-1.16亿元（同比转亏），毛利率-3.10%（同比下降10.32个百分点）[4] - 基础化工产品：2025年销量183.92万吨（同比增长3%），销售均价1485元/吨（同比下降4%），毛利润6.90亿元（同比下降11%），毛利率23.89%（同比下降1.85个百分点）[4] - 氟化工原料：2025年销量35.00万吨（同比增长1%），销售均价3483元/吨（同比下降2%），毛利润0.94亿元（同比下降9%），毛利率7.66%（同比下降1.20个百分点）[4] - 食品包装材料：2025年销量6.73万吨（同比下降20%），销售均价10850元/吨（同比下降2%），毛利润1.88亿元（同比下降14%），毛利率23.86%（同比微增0.44个百分点）[4] 财务数据与预测 - 历史与预测财务数据：报告预测公司2026年至2028年营业总收入分别为335.32亿元、360.05亿元、382.09亿元，同比增长率分别为24.2%、7.4%、6.1% [6] - 盈利预测：预测2026年至2028年归母净利润分别为58.23亿元、75.68亿元、90.82亿元，同比增长率分别为53.9%、30.0%、20.0% [6] 对应每股收益（EPS）分别为2.16元、2.80元、3.36元 [6] - 盈利能力指标预测：预测毛利率将从2025年的28.2%持续提升至2028年的39.2% [6] 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的18.5%提升至2026年的23.6%，并在2027-2028年维持在25.3% [6]