投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 公司处于开拓自有品牌市场、提升市场份额的关键阶段，短期受战略调整影响业绩波动，长期增长值得期待 [8] - 公司主动进行战略调整，短期利润波动，长期发展稳健向好 [8] - 公司坚定执行市占率优先战略，自有品牌业务成为发展的核心引擎 [8] - 公司全力推进品牌高端化、产品结构化、渠道壁垒化，为后续利润释放创造条件，长期价值持续兑现 [8] 财务业绩总结 - 2025年业绩：实现营业收入67.69亿元，同比增长29.06%；归母净利润6.73亿元，同比增长7.75% [8] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入16.44亿元，同比增长11.08%；归母净利润1.24亿元，同比下降39.5% [8] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为7.55亿元、9.14亿元、10.95亿元，同比增速分别为12.15%、21.08%、19.79% [7][8] - 收入预测：预计2026-2028年主营收入分别为77.71亿元、92.28亿元、111.16亿元，同比增速分别为14.80%、18.76%、20.46% [7][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为1.89元、2.28元、2.73元 [7][8] - 估值指标：基于2026年4月23日收盘价57.00元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为30.24倍、24.97倍、20.85倍；市净率（P/B）分别为4.44倍、3.95倍、3.48倍 [7][8] 业务与运营分析 - 产品结构：2025年主粮收入41.38亿元，同比增长53.79%，收入占比提升至61.13%，毛利率为45.52%，同比提升0.82个百分点；零食收入25.36亿元，同比增长2.11%，毛利率为37.24%，同比下降2.23个百分点 [8] - 渠道结构：2025年直销收入27.38亿元，同比增长39.04%，收入占比提升至40.45%；其中阿里系、抖音平台实现直销收入20.15亿元，同比增长42.41%；经销收入22.27亿元，同比增长41.34% [8] - 品牌结构：2025年自有品牌收入49.65亿元，同比增长40.06%，收入占比提升至73.35%；OEM/ODM收入17.76亿元，同比增长6.01% [8] - 品牌表现：2025年麦富迪品牌收入同比增长40%以上，高端品牌弗列加特同比增长80%以上，霸弗同比增长60%以上，品牌高端化战略成效显著 [8] - 市场地位：根据欧睿数据，2015-2024年麦富迪国内市占率从2.4%提升至6.2%，位列国产品牌市占率第一 [8] - 研发与创新：2025年公司建设WarmData犬猫天性研究大数据中心，通过基础研究与技术转化双轮驱动，打造原创精准营养产品 [8] 费用与盈利能力 - 销售费用：2025年销售费用率为22.56%，同比增加2.45个百分点，主要由于自有品牌和直销渠道收入增长，相应的业务宣传费及销售服务费增加 [8] - 2026年第一季度费用：销售费用率为22.14%，同比增加4.33个百分点；管理费用率为6.64%，同比增加1.55个百分点 [8] - 费用增加原因：主要由于去年同期高基数、汇率波动、股份支付费用计提以及公司主动进行品牌和渠道结构优化调整所致 [8] - 毛利率趋势：预测毛利率从2025年的42%逐步提升至2028年的44% [9] - 净资产收益率（ROE）：预测从2025年的14%逐步提升至2028年的17% [9]