报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][10] 报告核心观点 - 业绩高增长：2026年第一季度公司营业收入和净利润实现同比大幅增长，营业收入达18.47亿元，同比增长62.67%，归母净利润达5.18亿元，同比增长82.68% [6] - 新品驱动增长：新上线游戏产品贡献显著业绩增量，并有望进一步驱动海外业务增长 [1][7][9] - 盈利能力强劲：2026年第一季度毛利率高达93.77%，各项期间费用率呈下降趋势 [9] - 未来展望积极：报告预计公司2026至2028年盈利将持续增长，对应市盈率估值具有吸引力 [9][10] 财务业绩分析 - 季度业绩概览：2026年第一季度营业收入为18.47亿元，同比增长62.67%，环比增长7.47%；归母净利润为5.18亿元，同比增长82.68%，但环比下降10.70%；扣非后归母净利润为5.26亿元，同比增长91.39%，环比增长1.04% [6] - 盈利能力指标：2026年第一季度毛利率为93.77%，同比提升2.88个百分点；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为34.90%、11.37%、4.67%，同比分别变动+3.20、-4.52、-5.07个百分点 [9] - 非经营性影响：2026年第一季度因汇率变动导致损失同比增加3269.50万元，且投资业务产生财务层面收益为-2364.89万元，相比2025年第一季度的盈利1918.23万元减少了4283.12万元，对利润造成影响 [9] - 递延收入状况：截至2026年第一季度末，公司尚未摊销的充值及道具余额为7.67亿元，与2025年末持平 [7] 业务运营与产品表现 - 新产品表现突出： - 《道友来挖宝》自2025年5月上线以来稳居微信小游戏畅销榜TOP10 [7] - 《九牧之野》上线三个月流水超过2亿元，其渠道分成后收入扣除发行投入和研发分成后的净额已回正 [7] - 《杖剑传说（大陆版）》《问道手游》《道友来挖宝》《杖剑传说（境外版）》在2026年第一季度的流水分别为5.48亿元、4.02亿元、2.81亿元、2.00亿元 [7] - 老游戏保持平稳：长线产品《问道》端游营业收入及利润同比基本持平；《问道》手游营业收入同比持平，但因发行投入减少，利润同比增加 [7] - 海外业务高速增长：2026年第一季度公司境外营业收入同比增长144.77%，达到2.86亿元，主要由2025年下半年上线的《杖剑传说（境外版）》和《问剑长生（境外版）》驱动 [7] 未来发展规划与预测 - 海外拓展计划： - 公司计划推动《杖剑传说》及《问剑长生》在欧美地区上线，预计时间分别为2026年上半年和2026年下半年 [9] - 代理产品《九牧之野》预计将在港澳台地区上线 [9] - 代理产品《失落城堡 2》预计2026年在中国大陆地区上线 [9] - 盈利预测： - 预计公司2026年至2028年每股收益（EPS）分别为27.29元、29.26元、30.57元 [9] - 按2026年4月23日收盘价387.70元计算，对应市盈率（PE）分别为14.21倍、13.25倍、12.68倍 [9][10] - 财务预测汇总： - 预计2026年至2028年营业收入分别为65.98亿元、70.17亿元、73.30亿元，同比增长率分别为6.33%、6.35%、4.46% [11] - 预计2026年至2028年归属母公司净利润分别为19.66亿元、21.08亿元、22.02亿元，同比增长率分别为9.62%、7.22%、4.46% [11]