报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告核心观点 - 公司植保产品盈利能力回升，功能化学品放量进度好于预期，因此上调未来盈利预测 [4] - 2025年公司营收与净利润实现强劲增长，营收同比增长13.27%至64.30亿元，归母净利润同比大增251%至3.62亿元 [1] - 第四季度营收保持增长但净利润环比下滑，Q4营收同比增长29.87%至17.12亿元，归母净利润环比减少49.81%至4612万元 [1] 分业务板块表现 - 植保业务：2025年营收同比下降3.6%至34.6亿元，但得益于行业景气回升，产品毛利率同比显著提升8.8个百分点至28.9% [2] - 医药业务：2025年营收同比增长26.0%至16.18亿元，产品结构优化，商业化阶段产品收入达13.35亿元，创新药注册中间体和API占比提升至近2/3以上 [2] - 功能化学品业务：2025年营收同比大幅增长243%至10.5亿元，成为重要增量，其中新能源业务营收达7.76亿元 [2] - 功能化学品销量与盈利：2025年销量同比增长175%至6.12万吨，但由于新能源产品处于产能爬坡及客户导入阶段，业务毛利率为-12.2% [2] 产能建设与新品储备 - 植保板块：确立“中国+英国+马来西亚”全球供应链布局，马来西亚基地完成基础设施建设，一期工程推进中，已有7个原药产品提交客户进行终端市场登记，其中包含首次在全球上市的管道内品种，另有6个原药项目启动小试 [3] - 医药板块：全年成功完成或正在执行8个验证项目，其中包括2个新药原料药（API）的验证，CRO平台自2023年设立以来已与近20家客户合作，在多肽/氨基酸技术、核药络合剂、单分散PEG连接子等领域建立优势 [3] - 功能化学品（新能源）板块：产业化进程全面提速，双氟磺酰亚胺锂、氢氧化锂、高纯碳酸锂均达成万吨级产能，电解液完成十万吨级产能并配套添加剂项目，六氟磷酸锂技改项目完成中试进入样品验证阶段，年内中试阶段产品扩充至6个，其中2个已完成客户认证进入量产导入，实验室小试储备项目达20个 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为6.03亿元（前值4.15亿元）、7.51亿元（前值5.36亿元）、9.03亿元 [4] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为71.54亿元、79.80亿元、89.26亿元，增长率分别为11.26%、11.55%、11.84% [5] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为0.67元、0.83元、1.00元 [5] - 估值指标：基于2025年业绩，报告对应市盈率（P/E）为41倍，预计2026-2028年P/E分别为24倍、20倍、16倍 [5][14] 其他财务与运营要点 - 期间费用：2025年公司销售期间费用率同比下降2.28个百分点至16.95% [2] - 减值损失：2025年公司计提信用减值损失3760万元和资产减值损失3978万元 [2] - 盈利能力指标：预计公司毛利率将从2025年的26.0%提升至2028年的30.8%，归母净利润率将从2025年的5.6%提升至2028年的10.1% [13] - 股东回报：预计每股红利将从2025年的0.20元增长至2028年的0.43元，股息率相应从1.2%提升至2.6% [14]