报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年公司业绩因行业需求疲软及主动调整而延续下滑，但2026年第一季度已呈现企稳回升态势，毛利率显著改善，盈利能力好转 [1][2][3] - 公司主动提升经营质量并优化业务结构，未来有望受益于地产行业复苏 [4] - 报告下调了2026年盈利预测，但上调了2027年预测，并对未来三年业绩增长持乐观态度 [4] 2025年及2026年第一季度业绩表现总结 - 2025年公司实现营业收入60.4亿元，同比下滑11.5%，归母净亏损5.4亿元 [1] - 2026年第一季度实现营业收入14.6亿元，同比增长4.3%，归母净利润0.6亿元，同比大幅增长56.9% [1] - 2025年分产品看，防水卷材/防水涂料/工程施工收入分别为30.7/15.9/10.8亿元，同比分别下降13.6%/11.1%/10.7%；减隔震类产品收入1.6亿元，同比增长40.9% [2] - 2025年分地区看，国内收入58.5亿元，同比下降12.6%；境外收入2.0亿元，同比增长43% [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年毛利率为24.2%，同比提升2.4个百分点，主要得益于高毛利的海外及零售业务快速增长 [3] - 2026年第一季度毛利率为27.5%，同比显著提升3.1个百分点，与收入结构改善、低价沥青冬储及价格止跌回升有关 [3] - 2025年销售净利率为-9.1%，同比下降9.5个百分点；2026年第一季度销售净利率为4.1%，同比提升1.3个百分点 [3] - 2025年期间费用率为20.2%，同比微增0.7个百分点；2026年第一季度期间费用率为18.5%，同比微增0.2个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 下调2026年归母净利润预测至2.41亿元，较上次预测下调13% [4] - 上调2027年归母净利润预测至3.97亿元，较上次预测上调15% [4] - 新增2028年归母净利润预测为5.88亿元 [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为64.67/70.01/75.77亿元，增长率分别为6.99%/8.26%/8.23% [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.41/3.97/5.88亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.22/0.36/0.53元 [5] - 基于2026年4月23日股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为31/19/13倍，预测市净率（P/B）分别为1.8/1.7/1.5倍 [5][12] 财务指标与业务结构展望 - 预计毛利率将持续改善，从2025年的24.2%提升至2028年的29.9% [11] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的-13.5%恢复至2028年的11.5% [5][11] - 公司资产负债率预计将从2025年的67%逐步下降至2028年的62% [11] - 公司总市值约为75.48亿元，总股本为11.10亿股，当前股价为6.80元 [6]