报告投资评级 - 公司评级：增持 [2] - 合理价值：24.68元/股 [2] - 当前价格：21.93元/股 [2] 报告核心观点 - 业绩超预期，市占率与利润率同步提升 [1] - 2025年业绩及2026年第一季度业绩表现强劲：2025年实现营业总收入752.77亿元，同比增长9.05%；归母净利润43.22亿元，同比增长7.73%；快递业务量完成311.44亿件，同比增长17.20% [8]。2026年第一季度实现营收187.69亿元，同比增长10.01%；归母净利润13.78亿元，同比增长60.76% [8] - 单票利润大幅改善：受反内卷涨价持续落地影响，2025年第四季度单票归母利润约0.17元，2026年第一季度单票利润约0.18元，同比增加0.05元，环比增加0.01元，盈利弹性凸显 [8] - 成本持续优化：通过深化数字化、智能化转型及强化全链路时效管控，2025年全程时长较去年同期缩短超2小时，运输、中心操作等核心成本持续优化 [8] - 行业竞争环境改善：在国家邮政局明确反对“内卷式”竞争的引导下，圆通速递定价能力实现系统性增强，快递行业定价机制逐步成熟，单票收入出现淡季不降价的现象 [8][15] - 国际业务减亏：国际业务逐步收缩减亏，为业绩环比改善提供动能 [8] - 低估值高成长，配置价值凸显：业务量预计保持稳健增长，预计2026年达到344亿件，在成本优化、效率提升和单价企稳的支撑下，利润有望快速增长 [8] 盈利预测与财务分析 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为838.40亿元、914.86亿元、982.17亿元，同比增长率分别为11.4%、9.1%、7.4% [7][16] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为64.99亿元、74.36亿元、82.88亿元，同比增长率分别为50.4%、14.4%、11.5% [7][16] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为1.90元/股、2.17元/股、2.42元/股 [7][20] - 毛利率提升：预计2026-2028年快递业务毛利率分别为12%、13%、13% [14]。综合毛利率预计从2025年的9.5%提升至2026-2028年的12.2%、12.6%、12.9% [30] - 净资产收益率（ROE）：预计从2025年的12.4%提升至2026-2028年的16.5%、16.7%、16.5% [7] - 估值水平：基于2026年预测，市盈率（P/E）为11.5倍，EV/EBITDA为6.0倍 [7]。报告给予公司2026年13倍PE估值，对应合理价值24.68元/股 [8][20] - 业务量预测：预计2026-2028年公司业务量增速分别为11%、10%、8% [14] - 单票收入与成本预测：预计2026-2028年单票收入同比增速分别为2%、0%、0%；单票成本同比下降1.2%、0.5%、0.4% [14] 同业对比与竞争优势 - 盈利水平领先：圆通速递与中通快递类似，作为行业前二名，盈利水平已进入稳步提升状态，单票利润领先同行 [20] - 可比公司估值参考：参考中通快递-W、申通快递、韵达股份等可比公司，圆通速递估值具有吸引力 [21]