投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，营业收入14.82亿元（同比+10.1%），归母净利润3.39亿元（同比+23.8%），核心业务髋膝关节集采续标量价提升效果持续释放，自主研发的K3/K3+手术机器人相继获批并实现商业化，有望快速放量，与海外业务拓展共同形成新的增长曲线 [1] 成长性分析 - 髋膝关节业务为核心增长引擎：2025年髋膝关节业务合计收入12.81亿元，同比+13.0%，其中髋关节植入物收入8.45亿元（占比57.0%，同比+15.9%），膝关节植入物收入4.36亿元（占比29.4%，同比+7.6%）[2] - 海外业务增长强劲：2025年海外收入约3.30亿元，同比+20%，增速下半年明显回升，主要得益于新市场拓展（新增8国注册）、经销商网络扩张及手术机器人出海（已实现3台海外销售）[3] - 手术机器人成为新增长点：K3手术机器人于2025年5月获NMPA批准并实现首销，K3+翻修版机器人于2026年1月获批，2025年公司投放近百台导航与机器人设备，累计完成手术约4000台，有望快速放量 [1][4] - 其他业务表现分化：数字骨科定制产品及服务收入0.63亿元，同比+22.8%，脊柱和创伤植入物收入1.02亿元，同比-20.2% [2] 盈利能力分析 - 毛利率稳中有升：2025年全年毛利率为60.5%，较2024年提升约0.5个百分点，预计在海外收入占比提升及高端产品放量拉动下，有望维持较高水平 [5] - 净利率显著提升：2025年全年净利率为22.9%，较2024年的20.4%明显提升，得益于规模效应显现、费用率下降及财务费用为负，预计2026年净利率有望进一步提升至20%以上 [5] 财务预测与估值 - 收入与利润预测：预计公司2026-2028年收入分别为16.99亿元、20.00亿元、23.41亿元，同比增长14.58%、17.73%、17.07%；归母净利润分别为4.06亿元、4.88亿元、5.99亿元，同比增长19.77%、20.15%、22.68% [6][10][12] - 每股收益与估值：对应2026-2028年EPS分别为0.36元、0.43元、0.53元，以2026年预测EPS计算，公司市盈率（PE）约为17倍，报告认为估值仍处低位 [10][12]