投资评级 - 报告对恒力石化的投资评级为“买入”，并维持该评级 [8] 核心观点与业绩表现 - 2026年一季度业绩显著改善：公司2026年第一季度实现营业收入492.10亿元，同比下降13.74%，但环比上涨12.82%；归母净利润为39.10亿元，同比大幅上升90.65%，环比上升90.55%；扣非归母净利润为24.07亿元，同比上升94.27%，环比上涨36.47% [2][6] - 炼化行业景气度持续提升：报告认为，随着全球炼化行业供需持续改善，行业景气度有望持续向好 [12] - 海外产能出清加速行业拐点：欧洲、日本、韩国等地区的高成本化工装置在多重压力下持续收缩，叠加地缘冲突（如霍尔木兹海峡封锁）影响原料供应，加速了全球芳烃及烯烃过剩产能的出清，行业有望提前进入景气拐点 [12] - 公司一体化与成本优势显著：恒力石化是行业内独具“油、煤、化”深度融合的大化工企业，拥有完备的公用工程配套，包括自备煤制氢装置、热电厂、原油码头及罐区等，显著降低了生产与运营成本 [12] 行业与市场分析 - 2026年第一季度产品价差变化：由于地缘扰动加强，石脑油、丁二烯等产品供给紧缺，价差显著走阔。2026Q1国内石脑油价差均值为190美元/吨，环比大幅上涨74.4%。下游产品中，芳烃链PX、PTA、POY价差均值分别为1851、277、1221元/吨，价差环比变化分别为-5.6%、70.8%、11.9%。烯烃链乙烯、丙烯、丁二烯四季度价差均值分别为816、847、4982元/吨，对应价差环比变化为-40.7%、-33.7%、79.2%，其中丁二烯景气度改善显著 [12] - 海外产能退出具体数据：2024年4月以来，欧洲已有多家裂解装置关闭，乙烯总产能削减约430万吨/年，约占欧洲乙烯产能的20%。近期，韩国乙烯生产商YNCC决定永久关停两套装置，使其乙烯年产能从230万吨降至约90万吨 [12] 公司产能与财务预测 - 公司核心产能体系：公司构建了以2000万吨/年原油和600万吨/年原煤加工及耦合能力为核心的原料转化体系，主要产品包括年产520万吨PX、200万吨纯苯、180万吨纤维级乙二醇等高端化工品，以及煤化工系列产品如年产80万吨甲醇、100万吨醋酸等 [12] - 公用工程配套：公司在园区内自备了国内最大的煤制氢装置，拥有总装机容量920MW的热电厂，年供应低成本电力约80亿度、各级蒸汽约9400万吨；配备2个30万吨级原油码头、600万吨自有原油罐区 [12] - 盈利预测：在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2026年至2028年的归母净利润分别为149.7亿元、166.3亿元、198.8亿元。以2026年4月21日收盘价计算，对应的市盈率（PE）分别为11.7倍、10.6倍、8.8倍 [12] - 财务数据摘要（2025A-2028E）： - 营业收入预测：2025A为2010.87亿元，2026E为2905.72亿元，2027E为2689.71亿元，2028E为2811.55亿元 [18] - 毛利率：预计从2025年的13%逐步提升至2028年的17% [18] - 每股收益（EPS）：预计从2025年的1.01元增长至2028年的2.82元 [18] - 净资产收益率（ROE）：预计从2025年的10.6%提升至2026年的18.3%，随后两年保持在16.9%和16.8%左右 [18]