投资评级与核心观点 - 报告给予登康口腔“增持”评级，目标价格为50.00元 [5] - 报告核心观点：2026年第一季度业绩超预期，盈利质量优化，看好产品结构升级下公司盈利能力持续提升 [2] - 2025年电商渠道放量驱动收入稳健增长及毛利率提升，2026年第一季度扣非净利润显著高增 [2] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业总收入17.16亿元，同比增长10.0%；归母净利润1.81亿元，同比增长12.3%；扣非净利润1.55亿元，同比增长15% [4][10] - 2026年第一季度业绩：营收4.95亿元，同比增长15%；归母净利润0.52亿元，同比增长20%；扣非净利润0.47亿元，同比增长32%，增速超预期 [10] - 盈利能力：2025年毛利率为52.23%，同比提升2.85个百分点；净利率为10.55%，同比提升0.22个百分点 [10] - 2026年第一季度盈利能力：净利率为10.46%，同比提升0.43个百分点 [10] - 财务预测：预计2026-2028年营业总收入分别为19.90亿元、23.04亿元、26.52亿元，同比增长16.0%、15.8%、15.1%；预计归母净利润分别为2.15亿元、2.56亿元、3.08亿元，同比增长18.9%、18.8%、20.5% [4] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股净收益分别为1.25元、1.49元、1.79元 [4][10] - 分红情况：2025年度分红1.46亿元，占当期归母净利润的81% [10] 渠道与业务分析 - 渠道表现：2025年经销、直供、电商模式收入分别为10.93亿元、0.28亿元、5.88亿元，同比变化分别为+6%、-31%、+22% [10] - 电商渠道重要性提升：电商收入占比从2024年的31%提升至2025年的34% [10] - 渠道毛利率：2025年经销模式毛利率为47.56%，同比提升0.97个百分点；电商模式毛利率为60.33%，同比大幅提升6.39个百分点 [10] - 产品收入结构：2025年成人牙膏收入13.80亿元，同比增长11%；成人牙刷收入1.75亿元，同比增长9%；电动牙刷收入0.14亿元，同比高速增长46% [10] - 产品毛利率：2025年成人牙膏毛利率为52.77%，同比提升2.30个百分点；成人牙刷毛利率为44.14%，同比大幅提升8.81个百分点 [10] - 产品升级：公司主推的医研系列高端牙膏形成“专效修护+源生修护”双爆品矩阵，推动亿元级医研平台销售翻番 [10] 估值与市场数据 - 当前股价与目标价：当前股价为34.09元，目标价50.00元，隐含约46.7%的上涨空间 [5] - 估值水平：基于2026年预测每股收益1.25元，给予40倍目标市盈率，得出目标价 [10] - 可比公司估值：报告列示的可比公司2026年平均预测市盈率为22.39倍，登康口腔2026年预测市盈率为27.27倍 [12] - 市场数据：公司总市值为58.69亿元，总股本1.72亿股 [5] - 近期股价表现：过去1个月股价绝对升幅为5%，但相对指数落后8个百分点；过去12个月股价绝对跌幅为19% [9]