报告投资评级 - 投资评级为“买入”，目标价为人民币39.90元 [1] 核心观点 - 铝价上涨叠加氧化铝成本下降，共同推动报告研究的具体公司2026年第一季度业绩实现高增长，归母净利润同比大幅增长269.5% [1][2] - 中东局势扰动海外电解铝供给，导致全球供应趋紧，而需求端保持韧性，预计2026年全球电解铝将出现94.9万吨的供需缺口，支撑铝价上行 [3] - 报告研究的具体公司外购氧化铝占比较高，有望持续受益于氧化铝价格低位运行带来的成本优势，叠加水电为主的能源结构对能源涨价不敏感，盈利中枢有望持续抬升 [4] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营收163.83亿元，同比增长13.7%，环比增长2.6% [1] - 2026年第一季度实现归母净利润36.00亿元，同比增长269.5%，环比增长117.3% [1] - 2026年第一季度毛利率为31.57%，同比大幅提升21.62个百分点，环比提升10.93个百分点 [2] - 2026年第一季度期间费用率管控良好，合计为1.29%，同比下降0.04个百分点 [2] 行业供需与价格分析 - 供给端：国内电解铝运行产能已接近天花板，未来增量主要依赖海外 [3] - 供给扰动：中东局势升级导致阿联酋、巴林、卡塔尔等地铝厂减产，累计受扰动产能或超过300万吨/年 [3] - 供给预测：预计2026年全球电解铝总供给量为7397.6万吨，同比增速或降至约-0.09% [3] - 需求预测：预计2026年全球电解铝需求增速约为1.11%，国内需求韧性相对较强 [3] - 供需平衡：预计2026年全球电解铝供需缺口将扩大至-94.9万吨 [3] - 价格预测：LME铝价有望在市场情绪企稳后上探4000美元/吨 [3] - 原料价格：2026年第一季度，电解铝现货均价为2.40万元/吨，同比上涨17.56%，环比上涨11.62%；氧化铝均价为2,683.89元/吨，同比下降30.53%，环比下降8.15% [2] 公司成本与盈利前景 - 成本结构：报告研究的具体公司外购氧化铝占比较高，当前氧化铝价格低位震荡有利于减轻电解铝环节成本压力 [4] - 成本优势：公司以水电为主的电力结构对能源涨价不敏感，形成多重成本优势 [4] - 盈利前景：在铝价上行与低成本优势共振驱动下，公司第二、三季度业绩向上弹性值得关注 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测：维持报告研究的具体公司2026-2028年归母净利润预测为138.51亿元、156.93亿元、159.61亿元，三年复合增速为38.14% [5] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为3.99元、4.53元、4.60元 [5] - 估值方法：基于审慎原则，给予公司2026年10.0倍市盈率（PE）进行估值 [5] - 可比估值：2026年可比公司iFind一致预期市盈率均值为10.9倍 [12] 财务数据摘要 - 最新股价：截至2026年4月23日，收盘价为人民币33.55元 [8] - 市值：约为1,163.5亿元人民币 [8] - 历史预测：根据经营预测表，公司2025年营收为600.43亿元，归母净利润为60.55亿元；预计2026年营收为660.60亿元，归母净利润为138.51亿元 [11]