投资评级 - 报告给予公司“增持”评级 [5][13] 核心观点与业绩表现 - 2025年公司实现营业收入222.37亿元，同比下降0.54%；归母净利润3.82亿元，同比下降26.44% [2] - 业绩下滑主要系计提商誉减值损失1.50亿元及土地减值损失0.88亿元所致，若剔除该影响，归母净利润为6.20亿元，同比仅微降1.0% [2] - 2026年第一季度业绩企稳回升，实现营业收入54.81亿元，同比增长0.85%；归母净利润2.64亿元，同比增长5.27% [2] - 公司拟每股派发现金股利0.27元，全年分红总额达3.11亿元，分红率高达81.48% [2] - 报告预计公司2026-2028年收入分别为229.1亿元、241.5亿元、254.5亿元，归母净利润分别为4.6亿元、5.2亿元、6.0亿元 [5] 经营质量与业务结构 - 公司综合毛利率为32.30%，同比下降0.87个百分点，主要受DTP及线上等低毛利业务快速增长影响 [3] - 剔除DTP和线上零售后，线下零售（不含DTP）毛利率同比增长0.6个百分点，显示主业盈利能力稳步提升 [3] - 核心品类中西成药实现营收180.18亿元，同比增长1.88%，销售占比提升至81.03% [3] - 中药与非药品品类营收分别下滑5.49%和12.15%至16.10亿元和26.08亿元 [3] 门店网络与扩张模式 - 公司聚焦经营质量优化布局，直营门店净减少249家至9,732家 [3] - 轻资产模式加速扩张：加盟业务“健康药房”门店数达5,243家，全年新增791家，年度配送销售额约24.12亿元，同比增长6% [3] - 联盟业务“药简单”覆盖门店数达22,491家，实现配送销售额4.4亿元，同比增长4.26%，并为公司储备了潜在并购标的池 [3] 专业服务与数字化能力 - 公司拥有医保资质门店13,411家，其中统筹资质门店4,511家，“门诊慢特病”定点资格门店1,725家，双通道资格门店317家，执业药师逾15,000人 [4] - 公司加速数字化转型，成立AI应用战略委员会，并自主研发AI综合问答智能体“老百姓小丸子AI” [4] - 新零售业务高速增长，报告期内线上渠道销售总额（含加盟）突破31.2亿元，同比增长26.3% [4] - O2O外卖服务门店达12,352家，私域小程序累计用户超3000万，同比增长30% [4] 财务与估值指标 - 根据财务摘要，2025年公司每股收益为0.50元，市盈率为29.60倍，市净率为1.72倍，净资产收益率为5.66% [6] - 报告预测2026-2028年每股收益分别为0.60元、0.69元、0.78元，对应市盈率分别为23.85倍、20.86倍、18.27倍 [6] - 截至2026年4月23日，公司收盘价为14.33元，总市值为108.75亿元 [7] - 公司过去12个月绝对收益为-24%，相对收益为-50% [10]