投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司发布2026年第一季度财报，业绩符合市场预期，尽管营收和利润同比下滑，但环比2025年第四季度降幅收窄 [3][5] - 受宏观经济等因素影响，业绩短期略承压，预计已进入低谷，未来在内研加外购的驱动下，业绩将重回正增长 [5] - 公司新获证产品及在研产品丰富，预计2026年将打开业绩空间 [5] - 根据2026年第一季度实际业绩，小幅下调2026年至2028年盈利预测，预计实现归母净利润13.64亿元、16.03亿元、18.98亿元，对应市盈率分别为26倍、22倍、19倍 [5] 财务表现与预测 - 2026年第一季度营收6.34亿元，同比下滑4.48%；归母净利润2.98亿元，同比下滑32.79%；扣非归母净利润2.98亿元，同比下滑25.67% [3] - 2025年全年营收24.53亿元，同比下滑18.9%；归母净利润12.91亿元，同比下滑34.1% [4] - 预测2026年至2028年营业总收入分别为27.22亿元、30.97亿元、35.72亿元，同比增长率分别为11.0%、13.8%、15.4% [4] - 预测2026年至2028年归母净利润分别为13.64亿元、16.03亿元、18.98亿元，同比增长率分别为5.6%、17.6%、18.4% [4] - 预测2026年至2028年每股收益分别为4.51元、5.30元、6.27元 [4] 盈利能力与运营分析 - 2026年第一季度毛利率为92.49%，同比下降1.36个百分点；净利率为47.50%，同比下降19.42个百分点 [5] - 2026年第一季度销售费用率为17.26%，同比上升7.40个百分点，主要因人工费、广宣费和会议费增加 [5] - 2026年第一季度管理费用率为7.26%，同比上升2.53个百分点，主要因人工费增加 [5] - 2026年第一季度研发费用率为10.81%，同比上升1.99个百分点，主要因研发项目增加导致各项费用增加 [5] - 2026年第一季度存货周转天数为179.68天，同比上升26.28天；应收账款周转天数为16.79天，同比下降9.25天 [5] - 2026年第一季度经营性现金流为2.52亿元，同比下降24.29% [5] 产品管线与业务发展 - 公司注射用A型肉毒毒素已于2026年1月获得证书，正在进行市场推广 [5] - 公司防脱类产品已获得国家药监局核准签发的米诺地尔搽剂《药品注册证书》（规格2%和5%），用于治疗脱发和斑秃 [5] - 公司还有司美格鲁肽、第二代埋植线等产品在研，丰富的产品管线及研发储备为业务可持续发展提供保障 [5] - 公司深耕国内医美药械市场，在玻尿酸、再生、肉毒等领域布局完善，在研管线充足，预计未来将全面覆盖医美领域多维度 [5] 市场数据 - 截至2026年4月24日，收盘价为118.90元，一年内最高/最低价为202.88元/112.30元 [1] - 市净率为4.6倍，股息率（以最近一年已公布分红计算）为4.21% [1] - 流通A股市值为243.09亿元 [1]