投资评级 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [4] 核心观点 - 报告认为，公司历经2025年渠道与产品结构调改，经营已于2026年春节旺季迎来修复，随着调改成效持续释放，收入端将进一步改善，伴随规模效应逐步释放，盈利能力有望稳步修复，业绩弹性可期 [10] - 基于此观点，报告更新了盈利预测，预计2026-2028年公司营收将分别达到23.93亿元、27.09亿元、29.84亿元，同比增长14.2%、13.2%、10.1%；归母净利润将分别达到2.81亿元、3.32亿元、3.79亿元，同比增长34.7%、18.1%、14.2%；当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为17倍、14倍、13倍 [10] 财务表现与经营分析 2025年及2026年第一季度业绩 - 2025年全年：实现营收20.96亿元，同比下降7.15%；归母净利润2.08亿元，同比下降44.59%；扣非归母净利润1.90亿元，同比下降44.27% [9] - 2025年第四季度：实现营收5.63亿元，同比下降13.60%；归母净利润0.52亿元，同比下降47.19% [9] - 2026年第一季度：实现营收6.18亿元，同比增长22.51%；归母净利润0.66亿元，同比增长25.73%；扣非归母净利润0.59亿元，同比增长28.98% [9] - 分红：公司拟每10股派发现金红利10.13元，合并中期分红，分红率达70% [9] 分品类表现 - 2025年下半年：青豌豆营收同比增长3.3%，销量同比增长9.8%，吨价同比下降5.9%；瓜子仁营收同比下降3.9%，销量同比增长0.4%，吨价同比下降4.3%；蚕豆营收同比下降1.1%，销量同比下降6.8%，吨价同比增长6.1%；综合果仁营收同比下降17.4%，销量同比下降30.0%，吨价同比增长18.1% [9] - 分析指出，青豌豆和瓜子仁以放量为主，蚕豆和综合果仁通过推新实现吨价提升，预计2026年第一季度延续此趋势 [9] 分渠道表现 - 2025年下半年：经销渠道营收同比下降16.0%；电商渠道营收同比增长66.4%；直营渠道营收同比增长66.3% [9] - 电商和直营渠道营收占比分别同比提升6.4和3.0个百分点，表现突出，公司在电商渠道优化产品结构，在直营渠道深化“商超经销转直营”改革，预计2026年公司仍处于渠道调改过程中 [9] 盈利能力分析 - 毛利率：2025年毛利率为34.8%，同比下降0.7个百分点；2026年第一季度毛利率为33.9%，同比下降0.4个百分点，主要受棕榈油成本承压、规模效应走弱及渠道改革影响 [9] - 期间费用率：2025年销售费用率同比提升5.0个百分点，管理费用率同比提升0.8个百分点，主要因配合调改进行前置费用投放；2026年第一季度销售费用率同比下降0.1个百分点，管理费用率同比下降1.3个百分点，公司开始重视费销比，预计2026年期间费用率将稳步优化 [9] - 净利率：2025年净利率为10.0%，同比下降6.7个百分点；2026年第一季度净利率为10.7%，同比提升0.3个百分点，盈利能力略有修复 [9] 财务预测摘要 - 营业收入预测：预计2026-2028年分别为23.93亿元、27.09亿元、29.84亿元 [12] - 归母净利润预测：预计2026-2028年分别为2.81亿元、3.32亿元、3.79亿元 [12] - 毛利率预测：预计2026-2028年分别为34.1%、34.2%、34.5% [12] - 净资产收益率（ROE）预测：预计2026-2028年分别为15.6%、17.5%、18.8% [12] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年分别为3.01元、3.56元、4.06元 [12]