投资评级与核心观点 - 报告对乖宝宠物（301498.SZ）维持 “买入” 评级 [1][4] - 报告核心观点：公司 品牌升级与主粮放量共振，研发升级打开长期空间 [1][4] - 公司营收延续增长，品牌驱动战略成绩亮眼 [4] 财务表现与盈利预测 - 2025年业绩：营业收入 67.69亿元，同比增长 29.06%；归母净利润 6.73亿元，同比增长 7.75%[4] - 2026年第一季度业绩：营业收入 16.44亿元，同比增长 11.08%；归母净利润 1.24亿元，同比下降 39.50%[4] - 2025年盈利能力：毛利率为 42.49%，同比提升 0.22个百分点；净利率为 9.96%，同比下降 2.01个百分点[4] - 盈利预测调整：预计2026-2028年归母净利润分别为 7.30亿元、8.75亿元、11.20亿元（2026-2027年原预测分别为10.10亿元、12.34亿元）[4] - 估值指标：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为 31.9倍、26.6倍、20.8倍[4][7] - 分红预案：2025年预计每10股派现5元（含税），累计分红 2.00亿元[4] 业务结构分析 - 品牌结构优化：2025年自有品牌业务收入 49.65亿元，同比增长 40.06%，收入占比提升至 73.35%（同比+5.76个百分点）[5] - 主力品牌表现：主力品牌麦富迪持续领跑，蝉联6年天猫综合排名第一；高端副品牌霸弗2025年“双十一”全网销售额同比+79%；高端品牌弗列加特“双十一”全网销售额同比+51%[5] - 产品结构变化：2025年主粮收入 41.38亿元，同比大幅增长 53.79%；零食收入 25.36亿元，同比增长 2.11%[5] - 主粮业务崛起：主粮收入占比提升至 61.13%，同比增加 9.83个百分点；主粮毛利率达到 45.52%，同比提升 0.82个百分点；零食毛利率为 37.24%[5] 市场区域与研发投入 - 境内外市场：2025年境内收入 50.00亿元，同比增长 40.79%；境外收入 17.69亿元，同比增长 4.46%，境内市场引领增长 [6] - 研发投入与成果：2025年研发投入 0.92亿元，同比增长 8.04%；全年申请专利 35项，其中发明专利 23项，并获得 6项 数字知识产权 [6] - 研发体系升级：公司已建成WarmData犬猫天性研究大数据中心、全球首个犬猫数字生命库，并与江南大学、中国农业大学等机构共建研究平台，研发战略转向 “基础研究+技术转化”双轮驱动[6] 关键财务数据摘要 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为 73.38亿元、91.09亿元、111.49亿元，同比增长率分别为 8.4%、24.1%、22.4%[7] - 每股收益预测：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为 1.82元、2.18元、2.80元[4][7] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率分别为 42.3%、41.5%、41.6%；净利率分别为 10.0%、9.6%、10.0%[7] - 股东回报预测：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为 14.1%、14.9%、16.4%[7]