投资评级与核心观点 - 报告给予华熙生物“买入”评级，并予以维持 [1] - 报告认为公司是玻尿酸龙头，全产业链协同发力，战略调整已卓有成效，期待后续盈利能力持续优化，估值合理 [3] 财务表现与预测 - 2025年公司实现营收42.0亿元，同比下降21.8%；实现归母净利润2.92亿元，同比大幅增长67.6% [3] - 2025年整体毛利率为70.33%，同比下降3.7个百分点；净利率为6.9%，同比提升3.8个百分点 [4][6] - 2025年销售费用率同比下降9.8个百分点，主要因公司对皮肤科学业务进行战略调整，优化营销渠道结构，大幅缩减低效费用 [4] - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.91亿元、5.03亿元、6.07亿元，对应EPS分别为0.81元、1.04元、1.26元 [3] - 基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为53.0倍、41.2倍、34.1倍 [3][6] 分业务经营情况 - 皮肤科学创新转化业务（主要为护肤品）：2025年实现营收14.87亿元，同比下降42.1%；毛利率为67.6%，同比下降5.2个百分点，受业务主动调整及促销影响 [4] - 医疗终端产品业务：2025年实现营收13.69亿元，同比下降4.9%；毛利率为80.6%，同比下降3.8个百分点 [4] - 原料业务：2025年实现营收12.10亿元，同比下降2.2%；毛利率为61.8%，同比下降3.7个百分点，其中医药级透明质酸原料仍保持较高盈利水平 [4] 公司战略与业务进展 - 原料业务：2025年上市13种生物活性物原料新产品，其中无菌级透明质酸完成美国FDA及加拿大DMF备案，重组III型人源化胶原蛋白完成医疗器械主文档备案 [5] - 医疗终端业务：公司深耕ECM研究，两款三类医疗器械“润百颜·玻玻”水光与“润致·缇透”动能素上市首年合计贡献近1亿元销售收入；累计拥有三类医疗器械注册证13张，其中医美注射类11张；医美机构覆盖数量增至8000家 [5] - 皮肤科学业务：润百颜定位“ECM科技护肤领导者”，深耕修护赛道，完善白纱布系列；夸迪聚焦抗老赛道，以CT50专利技术为核心构建细胞级抗老产品矩阵 [5]