报告投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 公司当前浮法、光伏玻璃处于盈利底部位置，行业供给持续出清，公司拥有成本优势，市占率有望持续提升[8] - 行业景气已至历史低位，公司积极开发光伏、电子等新产品，长期发展前景可期[8] - 基于需求仍疲弱，报告下调了公司2026-2027年归母净利润预测[8] 2025年及2026年一季度业绩表现 - 2025年实现营业收入157.37亿元，同比增长0.56%，实现归母净利润6.19亿元，同比增长61.8%[8] - 2025年扣非后归母净利润为1.03亿元，同比下降64.3%[8] - 2026年第一季度实现营业收入35.68亿元，同比增长2.4%，实现归母净利润0.13亿元，同比下降97.2%[8] - 2026年第一季度扣非后归母净利润为-0.54亿元，同比下降1653.2%[8] - 2025年度公司拟每10股派发现金股利1.10元（含税），现金分红比例为51.62%[8] 分业务板块经营情况（2025年） - 浮法玻璃：销售11,200万重箱，同比增长4.9%，但单箱毛利为8.0元，同比下降5.4元，因需求下滑，竞争加剧，价格全年低位震荡[8] - 光伏玻璃：销售56,795万平方米，同比增长30.7%，单平毛利为1.2元，同比持平，均价处于行业过剩压力下的低位震荡[8] - 建筑节能玻璃：收入22.92亿元，同比下降5.6%；毛利率为16.3%，同比下降2.4个百分点，受地产调整影响市场压力犹存[8] 费用与非经常性损益 - 2025年期间费用率为9.97%，同比下降2.18个百分点，其中管理费用率同比下降2.48个百分点，主要因事业合伙人持股计划未达长期目标冲减前期费用所致[8] - 2025年全年非经常性损益合计5.16亿元（税后），主要为绍兴厂区资产处置收益4.87亿元（税前）及政府补助1.24亿元（税前）[8] 产能扩张与资源储备 - 2025年新增点火云南昭通旗滨1条、马来西亚沙巴旗滨1条超白光伏玻璃生产线[8] - 另有1条1,200吨/日光伏玻璃产线在建，计划2026年投产[8] - 持续推进矿山资源建设，可采硅砂资源储量超2亿吨[8] - 浮法玻璃产能保持稳定，扩大超白、高透等差异化品种[8] 财务预测与估值 - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为7.16亿元、10.16亿元、15.10亿元[1][8] - 收入预测：预测2026-2028年营业总收入分别为175.76亿元、204.67亿元、234.12亿元，同比增长率分别为11.69%、16.45%、14.39%[1][9] - 每股收益预测：预测2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为0.24元、0.34元、0.51元[1][9] - 市盈率预测：基于现价，对应2026-2028年预测市盈率分别为24.91倍、17.57倍、11.82倍[1][9] - 毛利率预测：预测2026-2028年毛利率分别为14.73%、16.61%、18.81%[9] - 归母净利率预测：预测2026-2028年归母净利率分别为4.08%、4.96%、6.45%[9] 市场与财务数据（截至报告日） - 收盘价：6.42元[5] - 一年最低/最高价：4.93元/7.70元[5] - 市净率（倍）：1.27[5] - 总市值：189.95亿元[5] - 每股净资产（LF）：5.05元[6] - 资产负债率（LF）：54.54%[6]