投资评级 - 投资评级为“增持（维持）”，当前股价为34.09元 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，登康口腔作为抗敏感牙膏龙头，正通过电商渠道和产品结构升级驱动稳步增长，盈利能力稳步提升，并制定了“十五五”期间收入和利润双翻番的长期目标，维持“增持”评级 [4][8] 财务表现与预测 - 2025年业绩：公司2025年营业收入为17.16亿元，同比增长9.98%；归母净利润为1.81亿元，同比增长12.35%；扣非后归母净利润为1.55亿元，同比增长14.51% [4] - 2026年第一季度业绩：2026Q1营业收入为4.95亿元，同比增长15.09%；归母净利润为0.52亿元，同比增长20.01%；扣非后归母净利润为0.47亿元，同比增长32.06% [4] - 未来财务预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为19.82亿元、22.64亿元、25.78亿元，同比增长率分别为15.50%、14.23%、13.87% [6] - 未来利润预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.16亿元、2.49亿元、2.93亿元，同比增长率分别为19.40%、15.02%、17.72% [6] - 盈利能力指标：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为12.56%、13.20%、13.98% [6] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测每股收益的市盈率（P/E）分别为28倍、24倍、21倍 [8] 业务与运营分析 - 渠道表现分化：2025年，公司经销、直供、电商渠道收入分别为10.93亿元、0.28亿元、5.88亿元，同比增速分别为+5.9%、-31.09%、+22.33%，电商是主要增长驱动力 [8] - 产品结构：2025年，成人牙膏、成人牙刷、儿童牙膏、儿童牙刷收入分别为13.8亿元、1.75亿元、0.79亿元、0.29亿元，同比增速分别为+10.7%、+8.8%、+8.8%、-3.7%，成人牙膏是核心品类 [8] - 产品创新：公司坚持以科技创新引领发展，2025年研发13款新产品，丰富智能口腔与口腔医疗产品线，完成核心产品包装焕新升级，并有4款新产品转化上市 [8] - 盈利能力提升：2025年公司毛利率为52.23%，同比提升2.86个百分点；净利率为10.55%，同比提升0.22个百分点，主要得益于产品结构优化和高毛利率的电商渠道占比提升 [8] - 分项毛利率：2025年成人牙膏毛利率为52.8%，同比提升2.3个百分点；成人牙刷毛利率为44.1%，同比提升8.8个百分点；经销渠道毛利率为47.6%，同比提升1.0个百分点；电商渠道毛利率为60.3%，同比提升6.4个百分点 [8] - 2026年第一季度盈利能力：2026Q1毛利率为52.59%，同比下降2.9个百分点；归母净利率为10.46%，同比提升0.4个百分点，毛利率下降可能与渠道结构有关，但销售费用控制良好使整体盈利能力略有提升 [8] 战略与前景展望 - 市场地位：公司核心品牌“冷酸灵”在抗敏感牙膏细分领域拥有约60%的市场份额 [8] - 产品升级战略：通过打造“源生修护牙膏”、“专效修护牙膏”等高端爆品推动产品结构升级 [8] - 渠道拓展：积极拥抱抖音等兴趣电商实现渠道突破 [8] - 长期规划：公司制定了《“8462”跃升行动—十五五规划》，目标是五年内实现收入和利润双翻番，成长路径包括国内业务内生增长、拓展海外市场以及围绕产业链进行外延扩张 [8]