投资评级 - 报告对军信股份的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 公司2026年第一季度归母净利润同比增长27.09%，在剔除建造收入影响后，内生动力持续增强，国内与海外市场拓展加速，充裕的在手项目产能将支撑未来成长 [1][2][7][13] 2026年第一季度业绩表现 - 营收与利润：2026年第一季度，公司实现营收7.4亿元，同比减少3.49%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长27.09%；扣非归母净利润为1.96亿元，同比增长18.72% [2][7] - 内生增长：剔除建造收入影响后，2026年第一季度公司收入同比增长9.43%，增长推测与海外项目投产有关 [13] - 运营数据：2026年第一季度，公司生活垃圾处理量为103.73万吨，同比增长16.05%；上网电量5.29亿度，同比增长18.69%；吨垃圾上网电量508.99度，同比增长2.03% [13] - 其他业务量：生活垃圾中转处理量79.94万吨，餐厨垃圾处理量9.21万吨，工业级混合油销售量0.66万吨 [13] - 信用减值：2026年第一季度公司冲回信用减值损失1947万元，较去年同期增加3555万元，推测与回款向好有关 [13] 财务状况与股东回报 - 经营现金流：2026年第一季度经营活动现金流净额为2.36亿元，同比增长59.17% [13] - 资本开支：2026年第一季度资本开支为1.22亿元，同比减少2.78%，主要为海外项目支出 [13] - 分红政策：公司2022-2025年的分红比例分别达到79.2%、71.8%、94.6%、70.7%，2025年分红对应的股息率为4.2%（截至2026年4月22日）[13] - 分红规划：公司发布《长期分红回报规划》，承诺保底分红比例为50% [13] 在手项目与市场拓展 - 国内项目：长沙河西项目规划规模为4000吨/日，估算投资额28.5亿元，特许经营期限30年，垃圾处理服务费单价为99元/吨 [13] - 吉尔吉斯斯坦项目：公司与吉尔吉斯共和国签署了三个项目协议，总规划规模达7000吨/日，包括比什凯克市项目（一期1000吨/日已于2025年12月投产）、奥什市项目及伊塞克湖州项目 [13] - 哈萨克斯坦项目：公司与哈萨克斯坦共和国生态与自然资源部签署了阿拉木图市固废科技处置项目投资协议，规划垃圾处理规模为2000吨/日 [13] 新业务探索 - 2025年6月，公司与长沙数字集团签订《战略合作协议》，围绕“无废城市”建设、环保数字化升级、绿色电力和智算产业协同发展等领域展开合作，探索“垃圾焚烧发电+绿色算力中心”新模式 [13] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026年至2028年的归母净利润分别为8.5亿元、9.2亿元和10.0亿元 [13] - 估值水平：对应2026年至2028年的预测市盈率（PE）分别为15倍、14倍和13倍 [13]