投资评级 - 报告给予爱康医疗（01789.HK）“买入”评级，为首次覆盖 [9] 核心观点 - 2025年公司业绩符合预期，收入与利润均实现增长，毛利率持续提升，海外业务快速增长且爱康品牌2020-2025年年复合增速达40%，手术机器人业务成为第二增长曲线，国际化进程持续推进 [2][6][9] 财务业绩总结 - 2025年收入：实现收入14.82亿元，同比增长10.1% [6][9] - 2025年利润：实现税后利润3.95亿元，同比增长23.50%；实现归母净利润3.39亿元，同比增长23.79% [6] - 2025年毛利率：持续提升 [2][9] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4.09亿元、4.92亿元和5.90亿元，对应的PE分别为16倍、13倍和11倍 [9] 分业务板块表现 - 髋关节置换业务：收入8.45亿元，同比增长15.93% [9] - 膝关节置换业务：收入4.36亿元，同比增长7.62% [9] - 脊柱和创伤植入物业务：收入1.02亿元，同比减少20.25%，主要受政策影响处于调整阶段 [9] - 数字骨科定制产品及服务业务：收入0.63亿元，同比增长22.81% [9] 市场与渠道进展 - 进口替代加速：关节业务集采落地后，在上海、广东、浙江等地植入量同比增长40% [9] - 医院覆盖：在植入物领域已覆盖超过5000家医院 [9] 海外业务发展 - 2025年海外收入：3.30亿元，同比增长20.1% [2][9] - 分区域增长：英国市场同比增长13.10%，其他公司（市场）同比增长22.07% [2][9] - 市场扩张：2025年新增注册8个国家，正在注册15个国家；新增经销商10家，新增超过5家千万级以上的订单 [9] - 产品线拓展：海外销售新增翻修产品、单髁、肿瘤等产品 [9] - 品牌增长：爱康品牌2020-2025年年复合增速达40% [2][9] 手术机器人业务（第二增长曲线） - 战略定位：公司持续深化数字骨科及骨科手术机器人业务战略布局，依托“设备 + 植入物 + 数据”一体化闭环商业模式 [9] - 销售进展： - 截至2026年3月，手术机器人在中国已实现多台中标，覆盖北京协和医院、浙江大学第一附属医院等多家三甲医院 [2][9] - 在海外已完成3台K3+手术机器人的销售，并于2025年在巴基斯坦实现首台海外商业化销售 [2][9] - 市场投放与手术量：截至2025年底，累计投放市场接近100台导航和手术机器人设备，辅助完成手术突破4000台 [2][9] - 培训体系：截至2025年底已建立3个区域培训中心 [2][9] 未来战略与展望 - 数字骨科平台：未来将以iCOS数字骨科平台为核心，提供手术机器人等产品覆盖术前规划、术中辅助、术后监测的全流程 [9] - 增长驱动：技术标杆手术机器人未来有望带来公司较快增长 [9] - 发展阶段：手术机器人业务有望迎来快速发展阶段 [9]