投资评级 - 报告给予陕西旅游“买入”评级，并维持该评级 [2][9] 核心观点 - 2025年公司业绩因客流减少而短期承压，但中长期看，公司作为国内稀缺的“优质景区资源+成熟演艺IP+索道高盈利资产”一体化文旅标的，具备较强护城河 [2] - 短期业绩受客流波动影响，但随着旅游需求回归常态及公司异地扩张推进，业绩有望逐步修复 [2] - 公司具备从区域文旅龙头向全国性文旅运营平台升级的潜力，建议关注其业绩修复与外延拓展进展 [2] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.69亿元、5.14亿元、5.55亿元，对应当前股价市盈率分别为22倍、20倍、19倍 [2] 2025年财务表现 - 2025年，公司实现营业收入10.30亿元，同比下滑18.45% [2][6] - 2025年，公司实现归母净利润3.84亿元，同比下滑24.91% [2][6] - 2025年公司整体毛利率同比减少3.63个百分点至67.46% [12] - 2025年公司归母净利率同比减少3.21个百分点至37.32% [12] 分业务表现 - 分业务看，2025年旅游演艺/旅游索道/客运道路/旅游餐饮收入同比分别变动-18.46%/-20.30%/-18.08%/-1.06% [12] - 演艺与索道作为核心收入来源，业绩下滑主要因陕西省旅游行业整体景气度较2024年下降，以及恶劣天气对户外业务的影响 [12] - 毛利率方面，2025年演艺/索道毛利率分别下降4.57/2.06个百分点，客运道路/餐饮业务毛利率分别同比提升5.12/2.67个百分点 [12] 费用与分红 - 2025年公司期间费用绝对额同比下降，但受收入下滑拖累，销售费用率/管理费用率同比分别小幅提升0.51/0.83个百分点至6.80%/6.03% [12] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利20元（含税），并以资本公积金每10股转增3股，维持约40%的高分红比例 [12] 公司竞争优势 - 公司依托华清宫、华山等优质5A级景区资源，叠加《长恨歌》等核心IP，具备稀缺文旅内容供给能力 [12] - 公司持续完善“OTA+旅行社+新媒体”多渠道体系，并通过广告投放、内容电商等方式提升转化效率 [12] - 在文旅消费向品质化、体验化升级的行业趋势下，公司在稀缺景区资源、优质文旅内容产品和良好消费者口碑方面具备优势 [12] 外延扩张与成长潜力 - 报告期内，公司完成少华山奥吉沟索道资产收购，并推进泰安演艺增资扩张 [12] - 公司围绕“演艺+索道+餐饮”核心主业，通过异地项目复制（如泰山演艺项目）与资源整合持续拓展版图，轻重资产结合模式逐步清晰 [12] - 公司作为陕西省国资委控股的唯一省级文旅上市平台，控股股东旗下文旅资源丰富，未来有望实现从区域龙头向全国化布局升级 [12] 财务预测 - 根据报告预测，公司2026-2028年营业总收入预计分别为11.47亿元、12.26亿元、13.24亿元 [17] - 预计2026-2028年归母净利润分别为4.69亿元、5.14亿元、5.55亿元 [17] - 预计2026-2028年每股收益分别为6.06元、6.64元、7.18元 [17]