报告投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[4] - 合理估值区间：38.00 - 42.00 元[4] - 对应2026年市盈率（PE）：22-24倍[7][33] 核心观点与投资建议 - 报告看好公司“医疗+消费”双轮驱动模式的抗风险能力与长期增长潜力[2][7][33] - 医疗业务聚焦高端敷料和绿色手术室解决方案，消费业务持续深化产品创新，有望驱动长期稳健增长[7][33] - 基于原材料棉花涨价和汇率波动对毛利率及汇兑损益的预期影响，报告下调了2026-2027年盈利预测及目标价，但维持“优于大市”评级[7][33] 2025年业绩总结 - 整体业绩：2025年营业收入109.5亿元，同比增长22.0%；归母净利润7.7亿元，同比增长10.4%；扣非归母净利润7.1亿元，同比增长19.4%[1] - 现金流与分红：经营活动现金流量净额16.7亿元，同比增长31.6%；全年分红占归母净利润比例达56.9%[1] - 季度表现：2025年第四季度营收30.5亿元，同比增长5.0%；归母净利润0.36亿元，同比大幅下降74.7%，主要受计提商誉减值1.79亿元影响[1] 分业务板块表现（2025年） - 消费品业务（全棉时代）： - 营收57.5亿元，同比增长15.2%[2] - 毛利率提升1.4个百分点至57.3%，营业利润率提升1.1个百分点至13.2%[2] - 核心单品：干湿棉柔巾营收17.6亿元（+13.0%），卫生巾营收10.2亿元（+45.5%）成为第二大单品[2] - 渠道：线上增长18.7%（抖音等兴趣电商增长超60%），线下门店净增18家至505家，商超渠道收入4.6亿元（+42.0%）[2] - 医疗耗材业务（稳健医疗）： - 营收51.1亿元，同比增长31.0%；其中收购GRI公司并表贡献12.3亿元，内生业务收入增速为7.6%[2] - 毛利率提升0.6个百分点至37.1%[2] - 高附加值品类增长亮眼：高端敷料营收9.4亿元（+20.0%），手术室耗材营收15.2亿元（+83.4%），健康个护营收4.7亿元（+17.1%）[2] - 渠道：海外销售营收28.5亿元（+47.9%），占医疗板块比重升至56%；国内医院营收8.3亿元（+14.8%），C端自主品牌业务营收9.2亿元（+29.0%）[2] 2026年第一季度业绩 - 整体业绩：营收26.80亿元，同比增长2.84%；归母净利润2.51亿元，同比增长1.18%[2] - 汇率影响：人民币升值导致汇兑损失同比增加约4100万元，若剔除该影响，一季度净利润约2.9亿元，同比增长约15%[2] - 分板块表现： - 消费品板块：营收13.4亿元，同比增长0.4%，成人服饰双位数增长，商超渠道双位数增长[2] - 医疗耗材板块：营收13.2亿元，同比增长5.4%，手术室耗材与高端敷料良性增长，国内医院渠道双位数增长[2] 财务预测与估值调整 - 盈利预测调整：预计2026-2028年归母净利润分别为10.3亿元（+34.0%）、11.9亿元（+15.9%）、13.3亿元（+11.3%），较此前预测值（2026-2027年）12.1亿元和14.3亿元有所下调[7][8][33] - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为119.8亿元（+9.4%）、134.9亿元（+12.6%）、149.7亿元（+11.0%）[8][27] - 利润率预测：预计2026-2028年毛利率分别为46.9%、47.2%、47.6%；归母净利率分别为8.6%、8.8%、8.9%[27][28] - 目标价调整：基于盈利预测下调，目标价从49-53元下调至38-42元[7][33] 关键财务数据与指标 - 历史财务数据（2025年）： - 每股收益（EPS）：1.32元[8] - 净资产收益率（ROE）：6.7%[8] - 市盈率（PE）：23.6倍[8] - 市净率（PB）：1.6倍[8] - 预测财务数据（2026E）： - 每股收益（EPS）：1.75元[8] - 净资产收益率（ROE）：8.6%[8] - 市盈率（PE）：17.8倍[8] - 市净率（PB）：1.5倍[8]