报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 海天瑞声作为A股稀缺的专注提供AI训练数据解决方案的领军企业，业绩持续高增，2026年第一季度新签订单及确认合作待签署订单同比增长超100%，未来业绩有望持续高增[7] - 公司受益于AI大模型及垂类场景应用迭代加速，推动高质量专业数据需求量和复杂度提升，同时公司通过全球化布局、拓展新场景（如具身智能）以及与地方政府共建数据集，打造了多元增长动力[7] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：营业总收入3.77亿元，同比增长59%；归母净利润0.14亿元，同比增长25%[1] - 2026年第一季度业绩：营收0.97亿元，同比增长39%；归母净利润0.08亿元，同比增长2161%，符合市场预期[1] - 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为5.39亿元、7.42亿元、9.77亿元，同比增长率分别为42.99%、37.73%、31.53%[1] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为0.56亿元、0.89亿元、1.36亿元，同比增长率分别为297.50%、58.15%、53.53%[1] - 估值指标：基于最新摊薄EPS，报告给出2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为145.65倍、92.10倍、59.99倍[1] 业务分项表现 - 2025年分业务收入： - 计算机视觉业务收入1.48亿元，同比增长218%[7] - 自然语言业务收入0.51亿元，同比增长112%[7] - 智能语音业务收入1.50亿元，同比下降9%[7] - 训练数据相关应用服务收入0.28亿元，同比增长1394%[7] - 毛利率变动：2025年整体毛利率为48%，同比下滑，主要受定制化服务业务收入占比提升影响；2026年第一季度，因相对高毛利的训练数据应用服务收入占比提升，整体毛利率改善至56%[7] 增长驱动因素 - 需求端推动：AIAgent、文生视频、AI编程等场景大规模应用，大模型及垂类场景应用迭代速度加快，推动客户对高质量专业数据的需求量和复杂度提升[7] - 客户基础稳固：公司是阿里巴巴、字节跳动、腾讯、中国移动等头部企业的核心数据服务供应商，率先受益于行业需求增长[7] - 政府与央国企拓展：公司积极拓展政府和央国企客户，已为广西、四川等地打造多类特色数据集，并推进湖南、内蒙古等地的专项数据集建设[7] - 全球化布局：公司强化北美、欧洲及日韩销售团队，深化本地化服务能力；东南亚新建的数据交付基地已稳定运营，为海外业务贡献显著增量收入[7] - 新场景拓展：公司已与国内头部具身智能厂商签署真机数据采集合约，并与多家头部厂商、科技大厂及地方政府启动订单对接，具身智能有望成为新的增长点[7] 市场与公司数据 - 股价与市值：收盘价135.50元，总市值81.74亿元[5] - 估值倍数：市净率（P/B）为10.89倍[5] - 财务基础：每股净资产（LF）为12.45元，资产负债率（LF）为13.90%[6]