报告投资评级 - 对太湖远大（920118）维持“增持”评级 [1] 报告核心观点 - 2025年公司业绩受行业竞争加剧及募投项目转固后折旧与人工成本增加拖累，营收基本持平，净利润大幅下滑 [2] - 展望未来，看好公司新产能释放、海外市场拓展及高压等高端产品增量带来的增长空间，预计2026-2028年盈利将逐步修复 [1][4] - 国家电网“十五五”巨额投资有望带动需求，公司高压/超高压电缆料放量、外销高增，叠加产能释放与精益管控，盈利修复与结构升级可期 [5] 2025年业绩表现总结 - 营收与利润：2025年实现营业总收入15.92亿元，同比基本持平（-0.13%）；归母净利润2572万元，同比下降63.52%；扣非归母净利润2522万元，同比下降60.58% [2] - 盈利能力：销售毛利率为6.78%，同比下降2.37个百分点；销售净利率为1.62%，同比下降2.81个百分点 [2] - 费用情况：期间费用率整体平稳，销售费用率1.49%（同比-0.04pct）、管理费用率1.46%（同比+0.11pct）、财务费用率0.63%（同比+0.10pct）、研发费用率1.70%（同比+0.02pct） [2] 分业务与分区域表现 - 硅烷交联聚乙烯电缆料：收入7.39亿元，同比增长14%，占总收入46%；毛利率6.92%，同比下降0.89个百分点 [3] - 化学交联电缆料：收入5.22亿元，同比下降11%，占总收入33%；毛利率2.75%，同比下降2.55个百分点 [3] - 屏蔽料：收入1.75亿元，同比增长5%，占总收入11%；毛利率9.08%，同比下降1.57个百分点 [3] - 低烟无卤电缆料：收入1.53亿元，同比下降19%，占总收入10%；毛利率16.44%，同比下降7.40个百分点 [3] - 外销市场：外销收入2.38亿元，同比大增34%；外销毛利率14.44%，显著高于内销毛利率（5.44%） [3] 未来增长驱动因素 - 产品高端化：公司是国内少数实现产品系列化生产的线缆企业，2025年110kV高压产品已推向市场且销量稳步增长，220kV产品已检验合格，正稳步推进500kV产品试制和检验 [4] - 海外市场拓展：公司拥有70家境外合作客户，覆盖24个国家及地区，2025年顺利完成沙特和俄罗斯展会以扩大品牌影响力，未来国际市场有望持续贡献增量 [4] - 新产品拓展：2025年储能光伏与新能源汽车线缆料研发落地，并通过IATF16949认证切入汽车供应链 [4] - 产能释放：2025年6月公司数智厂区已全部竣工投产，现有总产能超25万吨，其中2万吨超高压项目的投产使公司成为业内少数具有高压、超高压电缆料量产能力的企业 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为0.31亿元、0.43亿元、0.60亿元，对应同比增长率分别为21.09%、36.87%、40.39% [1][11] - 营收预测：预测2026-2028年营业总收入分别为18.43亿元、21.64亿元、25.69亿元，对应同比增长率分别为15.77%、17.41%、18.69% [1][11] - 估值水平：基于最新摊薄每股收益，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为33.30倍、24.33倍、17.33倍 [1][11] 公司基础数据 - 股价与市值：收盘价20.38元，一年股价区间为20.20/31.68元，总市值10.37亿元，流通A股市值6.39亿元 [8] - 财务指标：每股净资产11.14元，市净率（P/B）1.83倍，资产负债率54.43% [8][9] - 股本结构：总股本5090万股，流通A股3134万股 [9]