报告投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点 - 报告认为，恩捷股份的隔膜业务供需格局已反转，盈利能力大幅提升，2025年实现扭亏为盈，2026年第一季度业绩超预期，且未来盈利有望持续提升[1][9] - 基于隔膜行业供需持续优化及公司龙头地位，给予2027年25倍估值，对应目标价108元，维持“买入”评级[9] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业总收入136.33亿元，同比增长34.13%；归母净利润1.43亿元，同比增长125.62%，实现扭亏；毛利率为18.8%，同比提升7.7个百分点[1][9] - 2025年第四季度：营收40.9亿元，同比增长52%，环比增长8%；归母净利润2.3亿元，环比增长3270%；毛利率25.5%，环比提升9个百分点[9] - 2026年第一季度：营收39亿元，同比增长43%，环比下降4.4%；归母净利润2.6亿元，同比增长902%，环比增长14%；毛利率28.1%，环比提升2.6个百分点[9] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为22.54亿元、42.50亿元、51.87亿元，同比增长1481.18%、88.55%、22.04%；对应每股收益（EPS）分别为2.29元、4.33元、5.28元[1][9] - 估值：基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为32.57倍、17.27倍、14.15倍[1][10] 隔膜业务分析 - 收入与出货：2025年隔膜业务收入116亿元，同比增长41%；出货量128亿平方米，同比增长46%[9] - 盈利能力改善：2025年隔膜业务毛利率为18%，同比提升11个百分点；全年隔膜业务利润为-0.8亿元，减亏明显[9] - 季度盈利爬升：2025年第四季度，考虑加回减值，单平方米利润预计为0.08-0.09元，环比翻番；2026年第一季度，考虑加回减值及奖金计提，单平方米利润预计超过0.12元[9] - 未来展望：预计2026年第二季度产品涨价10%将持续落地，2026年全年单平方米利润有望达到0.15元，2027年有望提升至0.2-0.3元/平方米[9] - 出货量预测：预计2026年出货量超过150亿平方米，同比增长32%；2027年出货量超过180亿平方米[9] 其他业务与财务健康状况 - 其他业务：2025年其他业务收入20亿元，同比增长5%，毛利率23%，预计贡献利润约2亿元；其中无菌包装收入9.7亿元，同比增长12%，贡献利润约1亿元[9] - 费用与现金流：2025年费用率为14%，同比下降2.9个百分点；2025年经营性净现金流为11.44亿元，同比下降1%[9] - 资本开支与库存：2025年资本开支17.1亿元，同比下降39%；2025年末存货22.8亿元，较年初下降23%，2026年第一季度末存货进一步降至19.6亿元[9] - 资产负债表优化：预测显示公司的资产负债率将从2025年的44.17%持续下降至2028年的24.56%[10]