投资评级 - 报告给予罗莱生活“买入”评级，与上次评级一致 [1] 核心观点 - 报告认为罗莱生活呈现“爆品驱动增长，家具盈利改善，持续高分红”的特征 [1] - 2025年及2026年第一季度业绩显示，公司家纺主业在爆品驱动下实现增长，线上渠道表现强劲，莱克星顿家具业务下半年实现扭亏，盈利状况改善 [1][2] - 公司持续高分红，2025年拟每10股派4.2元（含税），全年股利支付率超99%，并提前公告2026年中期分红计划 [2] 财务业绩总结 - 整体业绩：2025年公司实现营业收入48.4亿元，同比增长6.1%；归母净利润5.2亿元，同比增长20.1% [1] - 季度业绩：2025年第四季度收入14.5亿元，同比增长7.0%；归母净利润1.8亿元，同比增长4.9% [1]。2026年第一季度收入11.6亿元，同比增长5.9%；归母净利润1.5亿元，同比增长30.5% [1] - 盈利预测：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.36亿元、6.89亿元、7.60亿元，对应市盈率（PE）分别为14.72倍、13.59倍、12.32倍 [5][6] 业务分项分析 - 家纺业务： - 2025年国内家纺主业收入40.68亿元，同比增长8.9%；实现归母净利润5.66亿元，同比增长22.58% [3] - 分品类看，被芯类收入18.7亿元，同比增长17.5%，是主要增长驱动；套件类收入14.8亿元，同比增长1.0%；枕芯类收入3.2亿元，同比增长14.5% [3] - 分渠道看，线上收入17.5亿元，同比增长26.4%，占总收入36%，毛利率为57.5%，同比提升4.2个百分点；线下收入30.9亿元，同比下降2.7% [3] - 线下渠道中，直营渠道收入4.27亿元，同比增长6.44%，毛利率69.84%；加盟渠道收入14.34亿元，同比下降0.98%，毛利率48.04% [3] - 截至2025年底，直营门店375家，单店收入113.9万元，同比增长16.7%；加盟店面2036家，年内净减少209家 [3] - 家具业务（莱克星顿）： - 2025年收入7.71亿元，同比下降6.3%；归母净利润亏损2652万元，但下半年实现盈利约223万元，较上半年（亏损2875万元）明显改善 [3][4] - 报告提及对莱克星顿计提商誉减值1747万元，累计减值达4475万元 [4] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2025年整体毛利率为50.5%，同比提升2.5个百分点 [6]。2026年第一季度毛利率同比提升3.61个百分点，主要得益于线上渠道占比提升及高毛利爆品贡献 [2] - 费用率：2025年期间费用率为36.43%，同比上升1.75个百分点。其中销售费用率26.74%（同比+0.36pct），主要因线上营销投放加大；管理费用率7.61%（同比+1.03pct），主要系智慧产业园投产折旧摊销增加 [4] - 净利率：2026年第一季度归母净利率同比提升2.41个百分点，毛销差（毛利率-销售费用率）同比提升1.35个百分点，显示费用使用效率提升 [2] 运营效率与现金流 - 运营指标：2025年末存货10.94亿元，同比基本平稳；存货周转天数164天，同比减少20天；应收账款2.19亿元，同比下降34%，周转天数26天，同比减少5天 [5] - 现金流：2025年经营活动现金流净额为10.07亿元，同比增长19% [5] 分红政策 - 公司2025年拟每10股派发现金红利4.2元（含税），全年股利支付率超过99% [2] - 公司已提前公告2026年中期分红计划，拟每10股派发现金红利2.3元（含税） [2]