投资评级 - 报告对重庆百货的投资评级为“买入”，并维持此评级 [1][3] 核心观点总结 - 公司2025年业绩短期承压，但经营提质增效成果显著，核心业态调改成效已初步显现，为未来增长奠定基础 [1][3] - 业绩下滑主要受消费环境疲软、汽贸业态加速转型及电器业态国补政策调整等因素影响 [3] - 尽管收入承压，公司经营质量显著提升，毛利率同比提升2.08个百分点至28.6%，彰显供应链优化、商品力提升及降本增效成效 [3] - 公司作为西南地区零售龙头，区域壁垒深厚，品牌优势显著，高比例分红预案体现了稳健的现金流和对股东回报的重视 [3] 财务业绩表现 - 2025年实现营业收入146.98亿元，同比下降14.24%；归母净利润10.45亿元，同比下降20.48% [1] - 2025年第四季度单季营收30.68亿元，同比下降25.81%；归母净利润0.54亿元，同比下降86.15% [1] - 2025年毛利率为28.6%，同比提升2.08个百分点；净资产收益率(ROE)为13.3%，同比下降4.3个百分点 [3][4] - 报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为10.55亿元、11.05亿元、11.89亿元 [3] - 基于2026年4月24日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为9.1倍、8.7倍、8.0倍 [3] 核心业态经营分析 - 超市业态：作为业绩压舱石，2025年收入58.32亿元，同比下降5.4%；毛利率为19.1%，同比提升2.56个百分点 [3] - 超市调改：2025年完成40家民生店轻优调改，经营指标实现双位数增长；首家“新质零售旗舰店”于2026年1月开业 [3] - 商品力提升：超市自有品牌销售额突破4亿元，同比增长40%，占超市销售比重达5.8%；创新推出黄金自营品牌“宝元通”，累计销售3715万元，同比原柜位增长441% [3] 业务转型与新增长点 - 汽贸业态：加速向新能源转型，2025年新能源汽车销量同比增长57% [3] - 电器业态：积极拓展下沉市场与社区服务，计划2026年通过“世纪通”新开150家门店，并推出“重百好邻居”社区店切入旧改服务市场 [3] - 全渠道融合：会员总数突破3000万，线上销售超20亿元，成为重要增长点 [3]