报告投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告核心观点 - 特斯拉2026年第一季度毛利率表现亮眼，但整体收入与利润环比下滑，公司正全面向AI转型，未来估值核心将取决于Robotaxi、FSD和机器人（Optimus）的商业化落地进程 [1][2][3] - 尽管汽车业务短期受益于成本下降和一次性收益，储能业务短期承压，且2026年资本支出高企可能导致自由现金流压力，但长期看好AI驱动下的出行与机器人业务增长前景 [2][3][4] 1Q26业绩表现总结 - 总收入：1Q26总收入为223.9亿美元，同比增长15.8%，但环比下降10.1% [1] - 净利润：1Q26 Non-GAAP归母净利润为14.5亿美元，同比增长55.6%，但环比下降17.5% [1] - 汽车业务： - 全球交付量为35.8万辆，同比增长6.3%，环比下降14.4% [2] - 汽车业务收入为162亿美元，同比增长16.2%，环比下降8.2% [2] - 测算平均售价（ASP）约为4.4万美元，同比增长9.0%，环比增长6.1% [2] - 剔除汽车积分收入后的汽车业务毛利率为19.2%，同比提升6.7个百分点，环比提升1.3个百分点，主要受益于材料成本下降及关税和保修相关的一次性收益增加 [2] - 储能业务： - 储能装机量为8.8 GWh，同比下降15%，环比下降38% [2] - 储能业务收入为24.1亿美元，同比下降11.8%，环比下降37.2% [2] - 储能业务毛利率为39.5%，同比大幅提升10.8个百分点，环比大幅提升10.9个百分点 [2] - 现金流：截至1Q26末，公司自由现金流为14.4亿美元，管理层指引2026年资本支出预计超过250亿美元，后续季度自由现金流存在转负可能 [2] AI驱动业务进展与展望总结 - 自动驾驶（FSD）与Robotaxi： - Robotaxi已在奥斯汀、达拉斯、休斯顿稳定运营，计划年底前拓展至约12个州，预计2027年有望成为重要收入增长来源 [3] - Cybercab已正式投产 [3] - 全球FSD付费用户已接近130万（以订阅为主） [3] - 预计FSD V15将于年底至明年初推出，无监督FSD将于2026年第四季度开始分批推送 [3] - 看好FSD在全球主要市场导入，预计2026年第二季度有望在欧盟全域获批，力争2026年第三季度在中国审批落地 [3] - 机器人（Optimus）： - 管理层指引Optimus V3发布即量产，预计将于2026年下半年投产（最早或为7-8月），并于2027年实现大规模量产 [3] - 预计随着AI5高算力芯片步入量产，机器人规模量产瓶颈或一定程度上得到缓解 [3] 财务预测总结 - 盈利预测：维持2026E/2027E/2028E Non-GAAP归母净利润预测分别为59亿美元、65亿美元、77亿美元 [4] - 收入预测： - 2026E营业收入预计为999.05亿美元，同比增长5.4% [5] - 2027E营业收入预计为1084.07亿美元，同比增长8.5% [5] - 2028E营业收入预计为1182.74亿美元，同比增长9.1% [5] - 净利润预测： - 2026E Non-GAAP归母净利润预计为59亿美元，同比下降11.6% [5] - 2027E Non-GAAP归母净利润预计为64.92亿美元，同比增长10.0% [5] - 2028E Non-GAAP归母净利润预计为76.76亿美元，同比增长18.2% [5] - 估值指标： - 当前股价为373.72美元，总市值为14023.59亿美元，总股本为37.5亿股 [6] - 对应2026E Non-GAAP P/E为237.7倍，2027E为216.0倍，2028E为182.7倍 [5]