投资评级 - 首次覆盖，予以“买入”评级 [3][83] 核心观点 - 公司为全球新能源变压器行业龙头，AIDC（数据中心）业务构筑第二增长曲线，形成“海外储能+AIDC”双轮驱动格局 [1] - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.03/7.78/10.84亿元，同比增长+151.3%/+54.7%/+39.3% [3][83] - 2026年第一季度归母净利润预计实现0.64-0.72亿元，同比增长52%-71% [1] - 公司2026年预测市盈率（PE）约33.43倍，低于行业平均的45.95倍，报告认为其估值具备吸引力 [80][84] 公司概况与财务表现 - 公司定位与历史：公司前身于1999年在佛山成立，2017年深交所上市，是全球新能源变压器行业龙头 [1][13] - 近期财务表现： - 2025年营收52.64亿元，同比增长13.40% [1] - 2025年归母净利润2.00亿元，同比下降31.45%，主要因部分产品售价下降、新产能折旧摊销增加及汇兑损失所致 [1][21] - 2025年毛利率为17.78%，净利率为4.08% [29] - 业务结构： - 2025年变压设备类产品收入38.14亿元，同比增长12%，占总营收比重约72% [1][14] - 分产品看，2025年新能源产品、数据中心产品、配电产品收入分别同比增长10.16%、58.83%、10.47% [1][21] - 2025年境外收入19.10亿元，同比增长40.72% [26] - 盈利预测：预计2026-2028年总营收分别为78.65/102.78/131.27亿元，同比增长49.4%/30.7%/27.7% [78][81] 行业分析：储能与数据中心变压器市场 - 全球新能源变压设备市场：预计2026年全球市场规模约1164亿元 [2][41] - 储能升压变市场： - 预计2026-2028年全球储能升压变市场规模达到282/383/497亿元，年复合增长率约33% [2][48] - 2025年全球储能升压变市场规模约189亿元 [2] - 测算假设2026年海外储能升压变价值量约0.25元/瓦 [48] - 数据中心变压器市场： - AI算力需求驱动，预计至2028年美国、海外（不含中国）数据中心电力需求规模分别为81GW、125GW [2][55] - 在2N冗余配置下，预计2026-2028年海外数据中心变压器市场规模累计达到426/520/619亿元 [2][56] - 报告援引BCG咨询数据，生成式AI将贡献2023至2028年数据中心电力需求总增量的约60% [55] 公司核心优势与战略布局 - 全球化产能布局：公司在全球拥有9个生产基地，海外已布局美国、墨西哥、马来西亚及泰国基地 [3][60] - 泰国工厂月产700台新能源变压器 [62] - 墨西哥基地预计2026年中达产，月产能500台新能源变压器 [62] - 美国工厂年产能2.1万台配电变压器 [62] - 海外订单高速增长：2025年公司数据中心变压器产品已获得美国、日本地区大型订单，全年数据中心相关订单增速超过400% [3][65] - 技术研发与产品前瞻： - 公司已发布AIDC 800V固态变压器（SST）JUNO系列新品，布局下一代数据中心供电技术 [3][75] - 前瞻研发产品包括数据中心用电感、固态变压器（SST）及巴拿马电源等 [3][66] - 战略合作：2026年3月，公司与阿特斯等在泰国设立合资公司，加强在东南亚市场的布局 [62][63]