投资评级与核心观点 - 报告对常熟银行给出“买入”评级，当前股价7.36元，合理价值为8.89元 [1][2] - 报告核心观点认为常熟银行业绩稳健增长，风险抵御充足 [1] - 报告预计2026/2027年归母净利润增速分别为13.45%/11.50%，EPS分别为1.44/1.61元/股，当前股价对应26/27年PE分别为5.10X/4.57X，PB分别为0.70X/0.62X [6] 财务业绩表现 - 整体业绩稳健：2025年归母净利润同比增长10.65%，营业收入同比增长6.51%；2026年第一季度归母净利润同比增长11.1%，营业收入同比增长6.74% [6] - 盈利能力指标：2025年全年加权平均净资产收益率（ROE）为14.05%，2026年第一季度年化ROE为15.00% [6][9] - 净息差表现：2025年净息差为2.53%，2026年第一季度净息差为2.50%，虽环比略有收窄，但通过精细化管理控制负债成本，息差仍处可比上市银行前列 [6] - 收入结构优化：2025年净手续费收入及其他非息收入同比分别增长3.10%和16.26%，2026年第一季度延续增长趋势，主要得益于财富业务（如自营理财、代理黄金保险）和债券交易业务的开展 [6] 业务规模与结构 - 资产规模稳健扩张：2025年末总资产同比增长9.96%，贷款同比增长6.37%；2026年第一季度末总资产达4194亿元，同比增长7.82%，贷款同比增长7.9% [6] - 贷款结构持续优化：贷款持续向小微和零售领域倾斜，2025年末个人贷款占总贷款比例达53.5%，普惠小微贷特色鲜明 [6] - 存贷款业务增长：2025年，企业存款余额602.73亿元，较年初增长9.40%；企业贷款余额991.22亿元，较年初增长10.32% [6] - 负债端稳定：2026年第一季度存款及负债分别同比增长6.06%和7.63%，为信贷投放提供稳定资金支撑 [6] 资产质量与风险抵御能力 - 资产质量优异：2026年第一季度末不良贷款率为0.75%，较2025年末下降1个基点，拨备覆盖率为438.1%，处于上市银行较高水平 [6] - 风险抵御能力强：高拨备覆盖率形成“拨备反哺利润”的良性循环，支撑净利润稳步增长；公司小微贷款不良率长期稳定控制在1%以内 [6] - 资本充足：2026年第一季度末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.64%、11.4%、11.35%，处于较为充裕水平 [6] 关键财务数据驱动因素（基于表格分析） - 业绩驱动拆分（2025全年）：归母净利润同比增长10.6%，主要正向驱动因素为生息资产规模增长（贡献9.5个百分点）和净手续费收入增长（贡献3.0个百分点），净息差收窄形成主要负向拖累（拖累7.0个百分点） [20] - 业绩驱动拆分（2026年第一季度）：归母净利润同比增长11.1%，生息资产规模增长贡献8.5个百分点，净息差负向拖收窄至2.7个百分点，成本收入比的改善贡献了4.8个百分点 [20] - 净息差与负债成本：2025年全年计息负债平均成本率为1.90%，同比下降0.32个百分点，其中存款平均付息率同比下降0.32个百分点至1.88%，负债成本控制有效 [38] - 生息资产收益率：2025年全年生息资产平均收益率为4.28%，其中发放贷款平均收益率为5.18%，投资类资产收益率为2.70% [38]