报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国国债利率长期充当全球无风险利率锚与资产定价基准，在传统宏观框架下美债与美股多呈“跷跷板”式规律，但近年受极端宏观环境冲击，股债相关性发生转变，“跷跷板”规律减弱，美债收益率变化仍是股债配置决策的重要参考指标，美债利率年内仍趋于上升，美股整体面临较大压力 [3] 根据相关目录分别进行总结 美国国债利率，实质代表着什么 - 美债利率凭借美元霸权与低违约风险，长期是全球无风险利率锚，美元在储备和计价方面占主导，为美债提供底层支撑，美债收益率与全球主要央行流动性同步 [5] - 美债长端收益率由通胀预期、预期短期实际利率与期限溢价决定，其利率是全球大类资产定价的机会成本基准，也是其他发达经济体长端利率的先行指标 [5] 美债利率如何影响美股 历史上，美债、美股表现多呈现“跷跷板”规律 - 传统上美债与美股多数时期呈“跷跷板”规律，全球公共卫生事件前后相关性由“长期稳定负相关”转变为“阶段性正相关” [6] - 美债收益率上行通过抬升无风险利率压缩估值、货币紧缩挤压企业盈利、引发股债资产配置再平衡三条路径压制美股，但美股走势还受公司基本面等综合因素影响 [6] 也存在美股、美债同步涨跌的例外情况 - 流动性极度宽松且经济复苏预期强烈时，资金涌入股市和债市，形成“股债同涨”格局，如2021年中 [6] - 遭遇极端流动性危机、美联储激进加息或突发重大地缘冲突时，市场恐慌抛售资产，美债避险属性失效，出现“股债同跌”局面，如2020年初、2022年上半年、2026年美伊冲突期 [6] “跷跷板”规律减弱，但美债利率对资产配置仍有意义 - 近年来美债和美股“跷跷板”规律减弱，原因包括全球“去美元化”加速、美债信用资质走弱、股债内生性增强 [7] - 美债收益率变化仍是资产配置决策的重要参考指标，目前美债收益率上行常伴随股票等风险资产超配比例回落 [7] - 美债利率年内趋于上升，美股面临较大压力，短中期中东地缘冲突加剧通胀不确定性，中长期美国财政赤字高企导致美债供给放量，长端美债利率上行 [7]