报告投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [1] - 核心观点：骆驼股份铅酸主业稳固，低压锂电业务进入高速增长通道，成为公司增长的核心驱动力，基于此维持“增持”评级 [7] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入163.03亿元，同比增长4.56% [1] - 2025年实现归母净利润8.38亿元，同比增长36.46% [1] - 2025年扣非归母净利润5.61亿元，同比下降5.42%，主要受毛利率为负的再生铅业务拖累 [3] - 2025年公司研发投入合计4.88亿元，占营收比例为2.99% [3] 分业务表现 - 低压铅酸电池业务：作为基本盘，2025年实现销量3884.84万KVAH，同比增长1.43%，实现营业收入127.40亿元，同比增长2.31%，毛利率为17.92%，基本保持稳定 [3][5] - 低压锂电池业务：受益于汽车电动化、智能化趋势，业务进入收获期，2025年销量达51.44万KWH，同比高速增长200.05%，实现营业收入8.00亿元，同比增长97.82%，毛利率提升至15.56%，同比增加3.27个百分点 [3][5] - 回收业务：受行业竞争加剧影响，再生铅业务承压，2025年实现收入23.19亿元，同比下降5.58%，毛利率为-2.46% [3][5] 业务发展与战略布局 - 新项目定点：报告期内新获100个铅酸电池项目定点，客户包括华晨宝马、上汽大众等；新获60个低压锂电池项目定点，客户覆盖小鹏、赛力斯、阿维塔、一汽奥迪、大众等主流车企 [4] - 循环产业链：公司坚持“铅锂双循环”产业生态体系，铅回收产能达86万吨/年，保障原材料稳定供应；锂电回收业务快速发展，再生材料销量同比增长近260% [4] - 海外市场拓展：2025年海外市场销量同比增长7.51%，海外业务收入25.81亿元，同比增长9.44%；主机配套业务取得突破，获得马来西亚本田和现代、泰国福田等项目定点，并获得欧洲知名车企OEM和OES双定点 [5][6] - 全球化产能布局：公司积极推进摩洛哥等重点基地建设，推进以中国、马来西亚、摩洛哥为核心的“3+N”全球产能布局 [6] 未来盈利预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营收分别为197.99亿元、214.32亿元、231.47亿元 [7] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为10.98亿元、12.62亿元、13.93亿元 [7] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为0.94元、1.08元、1.19元 [7] - 市盈率：以2026年4月23日收盘价10.69元计算，对应2026-2028年PE分别为11.62倍、10.11倍、9.16倍 [7]