投资评级与核心观点 - 报告对吉比特（603444.SH）维持“买入”投资评级 [1][3] - 核心观点：公司2026年第一季度盈利能力提升，看好次新游出海驱动未来成长 [3] - 报告维持2026-2028年归母净利润预测为19.28亿元、21.81亿元、23.56亿元，当前股价对应市盈率（PE）分别为14.5倍、12.8倍、11.9倍 [3][4] 财务表现与业绩分析 - 2026年第一季度实现营业收入18.47亿元，同比增长63%，环比增长7% [3] - 2026年第一季度实现归母净利润5.18亿元，同比增长83%，环比下降11%；扣非归母净利润5.26亿元，同比增长91%，环比增长1%，业绩高于预告中值 [3] - 盈利能力改善：2026年第一季度毛利率同比提升2.88个百分点至93.77%，主要系自研游戏占比提升；管理费率同比下降5.07个百分点，研发费率同比下降4.52个百分点 [3] - 净利率同比微降0.02个百分点至33.37%，主要因新游戏投放导致销售费率同比提升3.20个百分点，以及投资和汇率变动导致损失同比增加0.76亿元 [3] - 历史及预测财务数据：2025年营业收入同比增长67.9%至62.05亿元，归母净利润同比增长89.8%至17.94亿元；预计2026-2028年营业收入分别为64.90亿元、71.48亿元、76.36亿元，同比增长4.6%、10.1%、6.8% [6] 核心游戏运营状况 - 《问道手游》上线10年，2026年第一季度流水为4.02亿元，同比下降9%，但核心玩家群体稳固，第一季度发行投入同比下降带动利润增加 [4] - 《杖剑传说（大陆版）》2026年第一季度流水为5.48亿元，环比增长2%；游戏通过高频更新并联动知名IP（如计划于4月30日联动《B.Duck 小黄鸭》）以支撑高流水延续 [4] - 《道友来挖宝》凭借差异化玩法与减负设计，上线以来稳居微信小游戏畅销榜前10名，2026年第一季度流水为2.81亿元，环比下降2% [4] - 《九牧之野》上线三个月流水超2亿元，截至2026年第一季度末，其渠道分成后收入扣除发行投入和研发分成后的净额已回正；4月18日新赛季开启推动其内地iOS游戏畅销榜排名回升至第58名 [4] 增长驱动与出海战略 - 公司计划在2026年上半年于欧美发行《杖剑传说》，2026年下半年于欧美发行《问剑长生》，两款游戏均属放置类RPG [5] - 同品类国产出海代表作《AFK Arena》累计流水超15亿美元，其中美国市场贡献24%的流水，为公司出海提供了市场参照 [5] - 公司已有同类游戏成功出海经验：2024年4月发行的《Monster Never Cry》首发登顶美国App Store免费榜，据估算其首个自然月预估收入达4000万元，其中75%流水来自美国 [5] - 基于同赛道的成功先例，《杖剑传说》与《问剑长生》的欧美发行有望贡献可观业绩增量 [5] - 《九牧之野》在中国港澳台地区的发行计划也在有序规划中 [5] 估值与关键指标 - 当前股价为387.70元，总市值为279.30亿元，流通市值279.30亿元 [1] - 基于盈利预测，2026-2028年每股收益（EPS）预计分别为26.77元、30.27元、32.70元 [6] - 市净率（P/B）预计将从2026年的3.8倍下降至2028年的3.2倍 [6] - 企业价值倍数（EV/EBITDA）预计将从2026年的8.4倍下降至2028年的6.6倍 [8] - 公司财务状况稳健：预计2026年资产负债率为18.6%，净负债比率为-74.2%，现金充裕 [8]