报告投资评级 - 对燕京啤酒维持“增持”评级 [1] 核心观点与事件 - 公司2026年第一季度实现开门红，业绩再超预期，营收与归母净利润均实现高速增长 [3][4] - 2026年Q1实现营业收入40.97亿元，同比增长7.06%；归母净利润2.65亿元，同比增长60.19%；扣非归母净利润2.59亿元，同比增长69.09% [4] - 核心观点认为公司改革动能充足，核心单品U8增速领跑，带动结构升级与吨价提升，同时降本增效持续推进，看好其中长期竞争势能向上与利润率提升弹性 [3][4] 财务表现与预测 - 历史及预测营收：2025年营收153.33亿元（+4.5%），预计2026-2028年营收分别为160.46亿元（+4.7%）、167.20亿元（+4.2%）、173.65亿元（+3.9%）[4] - 历史及预测归母净利润：2025年归母净利润16.79亿元（+59.1%），预计2026-2028年归母净利润分别为20.16亿元（+20.1%）、23.40亿元（+16.1%）、26.58亿元（+13.6%）[4] - 盈利能力指标：2025年毛利率为43.6%，预计2026-2028年将逐年提升至44.8%、45.8%、46.4%；ROE从2025年的10.8%预计提升至2028年的14.0% [4] - 每股收益：2025年EPS为0.60元，预计2026-2028年EPS分别为0.72元、0.83元、0.94元 [4] - 估值水平：以2026年4月23日收盘价12.95元计算，对应2026-2028年PE分别为18.1倍、15.6倍、13.7倍 [4] 2026年第一季度运营分析 - 量价分析：26Q1销量同比增长4.51%至103.99万吨，其中核心单品燕京U8销量维持近30%增速；吨酒营收同比增长2.44%至3940元/吨 [4] - 盈利能力提升：26Q1净利率同比提升2.95个百分点至8.89%；毛利率同比提升3.53个百分点至46.32%；吨酒成本同比下降3.88% [4] - 费用率优化：26Q1税金及附加、销售、管理、研发费用率分别同比优化0.12、0.05、0.32、0.19个百分点，财务费用率同比上升0.18个百分点 [4] 增长驱动与未来展望 - 产品与市场：核心单品U8通过优势市场深耕和新兴市场突破实现销量份额逆势提升，并带动公司吨价持续提升；2026年3月底新品A10上市，高端化布局再加码 [4] - 内部改革与管理：公司内部改革决心坚定，持续深化卓越管理体系建设，提升员工动力和经营效率；降本增效持续推进带来成本费用优化空间 [4] - 中期展望：2026年作为“十五五”开局之年，公司业绩仍有望实现优于行业的增长；看好公司中期利润率提升弹性 [4]