投资评级与核心观点 - 报告对益丰药房维持“买入”投资评级 [1][4] - 报告核心观点：2025年公司经营业绩稳健提升，门店调整接近尾声并重启扩张，线上线下积极布局以承接医院处方外流，持续看好公司稳健向上的经营态势 [1][4][6] 2025年及2026年第一季度财务业绩 - 2025年公司实现营业收入244.33亿元，同比增长1.54% [4] - 2025年归母净利润16.78亿元，同比增长9.81%；扣非归母净利润16.12亿元，同比增长7.65% [4] - 2025年毛利率为39.36%，同比下降0.76个百分点；净利率为7.49%，同比提升0.63个百分点 [4] - 2025年销售费用率为23.96%，同比下降1.72个百分点；管理费用率为4.86%，同比上升0.36个百分点；财务费用率为0.58%，同比下降0.14个百分点 [4] - 2026年第一季度实现营业收入60.85亿元，同比增长1.26%；归母净利润5.00亿元，同比增长11.14%；扣非归母净利润4.93亿元，同比增长12.57% [4] 分业务板块表现 - 分行业：2025年医药零售业务营收213.06亿元，同比增长0.56%，毛利率40.82%（同比下降0.57个百分点）；加盟及分销业务营收24.27亿元，同比增长15.18%，毛利率10.06%（同比提升2.18个百分点） [5] - 分产品：2025年中西成药营收183.50亿元，同比增长1.69%，毛利率35.03%（同比下降0.86个百分点）；中药营收23.30亿元，同比增长0.71%，毛利率47.51%（同比下降0.89个百分点）；非药品营收30.54亿元，同比增长1.88%，毛利率46.05%（同比提升0.37个百分点） [5] 门店扩张与战略布局 - 公司坚持“区域聚焦，稳健扩张”战略，截至2025年底门店总数达14,831家（含加盟店4,313家），2025年净增门店147家 [6] - 2026年第一季度门店维持净增，较2025年末净增112家，门店总数达14,943家（含加盟店4,427家） [6] - 为承接处方外流，线下积极布局DTP专业药房、“双通道”医保定点及特慢病医保药房；线上升级电子处方流转，构建医患药险闭环服务体系 [6] 盈利预测与估值 - 报告下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为18.84亿元、21.21亿元、23.72亿元（原预计2026-2027年为20.29亿元、23.33亿元） [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.55元、1.75元、1.96元 [4] - 以当前股价24.09元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为15.5倍、13.8倍、12.3倍 [4] - 财务预测摘要显示，预计2026-2028年营业收入分别为264.16亿元、285.41亿元、308.42亿元，同比增长率分别为8.1%、8.0%、8.1% [7]