投资评级 - 报告给予罗莱生活“买入”评级 [1] 核心观点总结 - 公司2025年及2026年一季度业绩表现良好，家纺业务在爆品驱动下实现增长，家具业务盈利改善，并延续高分红政策 [1] - 2025年公司实现营业收入48.4亿元，同比增长6.1%，归母净利润5.2亿元，同比增长20.1% [1] - 2026年第一季度收入11.6亿元，同比增长5.9%，归母净利润1.5亿元，同比增长30.5% [1] - 公司2025年拟每10股派发现金红利4.2元（含税），全年股利支付率超过99%，并提前公告2026年中期每10股派发2.3元（含税） [2] 分业务与渠道表现 - 家纺主业：2025年国内家纺主业收入40.68亿元，同比增长8.9%，归母净利润5.66亿元，同比增长22.58% [3] - 分品类：被芯类收入18.7亿元，同比增长17.5%，是主要增长驱动力；套件类收入14.8亿元，同比增长1.0%；枕芯类收入3.2亿元，同比增长14.5% [3] - 分渠道：线上收入17.5亿元，同比增长26.4%，占总收入36%，毛利率为57.5%，同比提升4.2个百分点；线下收入30.9亿元，同比下降2.7% [3] - 线下渠道细分：直营渠道收入4.27亿元，同比增长6.44%，毛利率69.84%；加盟渠道收入14.34亿元，同比下降0.98%，毛利率48.04% [3] - 门店情况：截至2025年底，直营门店375家，单店收入113.9万元，同比增长16.7%；加盟店2036家，年内净减少209家 [3] - 家具业务（莱克星顿）：2025年收入7.71亿元，同比下降6.3%，归母净利润亏损2652万元，但下半年已实现盈利约223万元，较上半年（亏损2875万元）明显改善 [3][4] - 公司对莱克星顿计提商誉减值1747万元，累计减值达4475万元 [4] 盈利能力与费用分析 - 2025年整体毛利率：为50.5%，同比提升2.5个百分点 [6] - 2026年第一季度毛利率：同比提升3.61个百分点，推测因线上渠道占比及高毛利爆品占比提升所致 [2] - 费用情况： - 2025年期间费用率为36.43%，同比上升1.75个百分点 [4] - 销售费用率26.74%，同比上升0.36个百分点，主要因线上渠道规模扩大及营销投放增加 [4] - 管理费用率7.61%，同比上升1.03个百分点，主要系智慧产业园投产导致折旧摊销增加 [4] - 毛销差：2026年第一季度毛销差（毛利率-销售费用率）提升1.35个百分点，体现线上渠道规模效应 [2] 运营与财务状况 - 运营指标：2025年末存货10.94亿元，基本平稳，存货周转天数164天，同比减少20天；应收账款2.19亿元，同比下降34%，周转天数26天，同比减少5天 [5] - 现金流：2025年经营活动现金流净额10.07亿元，同比增长19% [5] - 盈利预测：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.36亿元、6.89亿元、7.60亿元，对应市盈率（PE）分别为14.72倍、13.59倍、12.32倍 [5][6]