报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][6][53] 报告核心观点 - 公司是AC-DC市场国内龙头，正加速向服务器等新兴应用领域开拓 [2] - 公司已成功从家电电源供应商转型为AI电源核心企业，是国内首家实现AI服务器一次、二次、三次电源全链路布局的芯片厂商 [8][13][47] - 2025年公司服务器应用领域营收同比增长超4倍，AI服务器电源是核心增长引擎 [5][47] - 新兴市场（服务器/通信/工业电机/光储充/新能源车）2025年收入同比增长约50%，工控功率业务增长迅猛 [4][21][40] - 公司正从AC-DC模拟芯片供应商加速演进为向客户提供一站式“Power System Total Solution”的电源和电机系统解决方案供应商 [5][26][48] 公司财务与经营表现总结 - 营收与利润：2025年实现营业收入11.43亿元，同比增长18.47%；归母净利润1.86亿元，同比增长67.34%。2026年第一季度营收2.94亿元，同比下降2.57%，环比增长10.66%；归母净利润1372万元，同比下降66.59%，环比增长62.21% [4] - 分业务收入（2025年）： - 家用电器类芯片：收入7.58亿元，同比增长22.00%，占总营收66.32%，毛利率38.69% [4][22][31] - 工控功率类芯片：收入2.10亿元，同比增长27.16%，占总营收18.40%，毛利率44.60% [4][22][31] - 标准电源类芯片：收入1.71亿元，同比下降2.03%，占总营收14.95%，毛利率22.43% [4][22][31] - 费用与研发：2025年销售/管理/研发费用率分别为1.57%/4.85%/22.60%，研发费用投入2.58亿元，同比增长14.22%；研发人员299名，占比69.86% [4][25] - 市场地位：根据Omdia数据，2024年公司在“AC-DC integrated switching regulators”产品大类中位列中国第1名、全球第2名 [4][37] 公司业务与战略布局总结 - 发展历程与战略：公司成立于2005年，以家电电源芯片起家，2020年科创板上市后确立“半导体能源赛道”为核心战略，现已转型为覆盖AI计算、工业控制等多领域的系统级电源解决方案供应商 [8][12][13] - 核心技术：在高低压集成半导体技术领域处于行业领先地位，已开发超2000个型号产品，拥有129项国内和国际专利 [4][9] - 家用电器业务：是公司的基本盘和核心业务，已成为美的、海尔、格力等头部家电企业的国产功率芯片首选品牌，未来将受益于家电能效标准提升带来的芯片渗透率提高 [5][31][37] - 工控功率业务：是公司增速最高的板块和核心增长曲线，下游包括光储充、服务器、通信、工业电机等 [5][40] - AI服务器电源：2025年推出12款核心新品，完成从一次电源（如800V HVDC）、二次电源到三次电源（Vcore约1V）的全链路布局，具备稀缺性 [5][47][53] - 光储充与车规：在光伏、储能、充电桩领域持续突破，2023年“光储充”业务同比增长108.33%；车规级芯片产品已开发，向“消费级-工业级-车规级”拓展 [48] - 标准电源业务：覆盖快充全套芯片方案，应用场景从10W到140W，公司AP5806W芯片成为首批通过UFCS 1.2融合快充认证的芯片之一 [5][38][39] 盈利预测总结 - 营收预测：预计2026-2028年营收分别为14.65亿元、18.36亿元、22.57亿元，同比增长率分别为28%、25%、23% [6][53] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.33亿元、3.08亿元、4.15亿元，同比增长率分别为25%、32%、35% [6][53] - 估值：对应2026-2028年当前股价的PE分别为42倍、32倍、23倍 [6][53][55]