董承非调仓动向 - 二季度持仓调整涉及扬杰科技、兔宝宝、芯朋微、鼎龙股份四家公司 [1] - 调仓主线包括新进建仓、增持消费板块及减持部分半导体标的 [1] - 持仓调整反映策略从"估值修复"转向"业绩兑现"，并布局顺周期板块 [1] 新进持仓详情 - 新进扬杰科技255.33万股，占流通股0.47%，期末市值1.33亿元 [4] - 新进兔宝宝606.80万股，占流通股0.82%，期末市值5946.64万元 [3] 减持操作 - 减持芯朋微42万股至241.58万股，期末市值1.35亿元 [7] - 退出鼎龙股份前十大股东，一季度持股974.90万股（占流通股1.34%） [8] 公司财务表现 - 扬杰科技上半年营收34.55亿元（同比+20.58%），净利润6.01亿元（同比+41.55%），毛利率升至33.79% [4] - 兔宝宝上半年营收36.34亿元（同比-7.01%），净利润2.68亿元（同比+9.71%） [3] - 芯朋微上半年营收6.36亿元（同比+40.32%），净利润9049.35万元（同比+106.02%） [7] 股价表现 - 扬杰科技二季度以来涨幅33.6%，年内区间涨幅45.96% [2][5] - 芯朋微年内涨幅超55%，市盈率55.25倍 [8] - 兔宝宝二季度以来涨幅1.47% [3] 行业与业务背景 - 扬杰科技主营功率半导体，覆盖汽车电子、AI服务器等高增长领域 [4] - 兔宝宝聚焦装饰板材与定制家居，渠道下沉支撑盈利 [3] - 芯朋微提供功率半导体解决方案，产品线覆盖AC/DC、DC/DC等六大领域 [7] 机构观点 - 东海证券给予扬杰科技"买入"评级，华创证券上调目标价至72.9元 [4] - 东吴证券对兔宝宝给予"增持"评级，肯定其毛利率改善与高分红策略 [3] 私募背景信息 - 睿郡资产管理规模超100亿元，核心团队平均从业年限超20年 [10][11] - 董承非现任公司副总经理兼首席研究官，曾任兴证全球基金副总经理 [13]

核心观点 - 公司2025年第二季度收入创季度新高 毛利率同环比提升[5][6] - 非ACDC产品线和工业市场进入收获期 营收实现高速增长[7][8] 财务表现 - 2025年上半年实现收入6.36亿元 同比增长40.32%[6] - 归母净利润0.90亿元 同比增长106.02%[6] - 扣非归母净利润0.68亿元 同比增长50.56%[6] - 毛利率37.33% 同比提高0.9个百分点[6] - 研发费用1.25亿元 同比增长19.9%[6] - 第二季度营收3.35亿元 同比增长34% 环比增长11%[6] - 第二季度归母净利润4942万元 同比增长146% 环比增长20%[6] - 第二季度毛利率37.91% 同比提高1.6个百分点 环比提高1.2个百分点[6] 产品发展 - 已开发产品型号近1800个[7] - 设有六大产品线包括ACDC电源 DCDC电源 Digital PMIC电源 驱动 功率器件和功率模块产品线[7] - 非ACDC品类营业收入同比增长73%[7] - 新产品包括内嵌数字控制的集成Buck/Boost/高压隔离半桥芯片 内嵌数字算法的BLDC电机驱动芯片 功能安全ASIL-D车规主驱芯片 车载LED大灯用低纹波调光BUCK控制器芯片 多协议兼容的环路内置集成快充协议芯片等[7] 市场拓展 - 工业市场营收同比增长57%[8] - 高耐压高可靠AC-DC在工业客户取得大面积突破和量产[8] - 推出适用于服务器和通信设备的48V输入数模混合高集成电源芯片系列[8] - 开发内置算法的数模混合电机驱动芯片 超大电流EFUSE芯片 超大功率理想二极管芯片等大功率工控芯片[8] - 一次电源侧产品已取得大面积客户突破和量产[8] - 二次电源侧产品在服务器和通信设备批量爬坡出货[8] - 三次电源侧产品经过服务器主板厂商和工业电源客户验证和逐步试产[8]

董承非二季度持仓变动 - 百亿私募睿郡资产首席研究官董承非管理的私募产品在2025年二季度末现身3家上市公司前十大流通股东名单 [2] - 新进功率半导体企业扬杰科技255.33万股，期末参考市值1.33亿元，占流通股比例0.47% [3][5] - 新进装饰板材龙头兔宝宝606.80万股，期末参考市值5900万元，占流通股比例0.82% [3][10] - 减持芯朋微42万股至241.58万股，期末持有市值1.35亿元 [3][15] 扬杰科技 - 公司主营功率半导体硅片、芯片及器件设计、制造、封装测试，产品应用于汽车电子、人工智能、清洁能源等领域 [6] - 2025年上半年实现营业总收入34.55亿元，同比增长20.58%；归母净利润6.01亿元，同比增长41.55% [7] - 经营活动现金流净额7.57亿元，同比增长43.43%；拟每10股派现4.2元 [7] - 股价从4月低点37.59元/股涨至58元/股附近，年初至今涨幅约34% [7] 兔宝宝 - 国内高端环保家具板材产销规模最大的企业之一，拥有装饰材料和定制家居两大业务 [11] - 截至2025年二季度末，装饰材料门店共计4673家，其中3000家可提供"板材定制+"服务 [11] - 2025年上半年营业收入36.34亿元，同比下降7.01%；归母净利润2.68亿元，同比上升9.71% [12] - 拟每10股派发现金红利2.8元；年初至今股价下跌约8.8% [12][13] 芯朋微 - 功率集成电路设计高科技企业，2025年上半年营业收入6.36亿元，同比增长40.32% [14] - 归母净利润0.90亿元，同比增长106.02%；年初至今股价上涨约47% [14] - 国家集成电路产业投资基金减持131.31万股，期末持股降至111.44万股 [14]

投资评级 - 报告对芯朋微（688508）维持"强推"评级，目标价74.7元 [2] 核心观点 - **业绩高增长**：2025H1营业收入6.36亿元（同比+40.32%），归母净利润0.90亿元（同比+106.02%），毛利率提升至37.33%（同比+0.85pct） [7] - **产品结构优化**：非AC-DC品类（DC-DC、Driver、Power Module等）营收同比大幅增长73%，工业市场营收同比+57% [7] - **行业复苏与创新驱动**：模拟芯片行业需求回暖，头部厂商如TI和ADI在2025年初营收回升，AI终端、人形机器人、汽车电动化等新兴应用推动行业长期增长 [7] - **研发投入与新品进展**：2025H1研发费用1.25亿元（占营收19.69%），服务器领域推出12/20相数字控制器及70A DrMOS套片，汽车领域发布ASIL-D车规主驱芯片 [7] 财务数据 - **营收预测**：2025E/2026E/2027E营收分别为12.05/14.59/17.59亿元，同比增速24.9%/21.1%/20.6% [3] - **净利润预测**：2025E/2026E/2027E归母净利润分别为1.64/2.24/2.94亿元，同比增速46.9%/36.9%/31.4% [3] - **盈利能力**：毛利率从2024A的36.8%提升至2027E的39.1%，净利率从11.3%提升至16.9% [8] - **估值指标**：2025E市盈率50倍，市净率3.0倍，目标价对应2025年60倍PE [3][7] 市场表现与公司基础 - **市值与股本**：总市值81.11亿元，总股本1.31亿股，流通股占比100% [4] - **股价表现**：近12个月最高价62.82元，最低价29.19元，同期沪深300指数涨幅22%，芯朋微涨幅56% [4][6]

股价表现 - 截至2025年8月19日收盘，芯朋微股价报61.77元，较前一交易日下跌1.64% [1] - 当日成交量为63879手，成交额达3.98亿元 [1] 主营业务 - 公司主营业务为模拟及数模混合集成电路设计，产品广泛应用于消费电子、工业控制、通信设备等领域 [1] - 专注于电源管理芯片的研发与销售，在智能家电、标准电源等领域具有较强竞争力 [1] 财务表现 - 2025年半年度计提信用减值损失和资产减值损失共计2280.45万元 [1] - 上半年实现营业收入6.36亿元，同比增长40.32% [1] - 归母净利润9049.35万元，同比增加106.02% [1] 研发项目 - 公司在研项目包括智能快充、智能家电、新能源汽车高压电源及电驱功率芯片等4个项目 [1] 资金流向 - 8月19日主力资金净流出6713.93万元 [2] - 近五日主力资金累计净流出2844.73万元 [2]

股票投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入6.36亿元，同比增长40.32%，归母净利润0.90亿元，同比增长106.02% [1] - 工业市场营收同比增长57%，综合毛利率37.33%，同比提升0.85个百分点 [2] - Q2单季度营收3.35亿元，环比增长11.01%，归母净利润0.49亿元，环比增长20.32%，毛利率37.91% [2] - 非AC-DC品类营业收入同比大幅增长73% [3] 业务发展亮点 - 全面覆盖智能家电、电力能源、智能终端、工业控制和AI计算五大重点市场，持续扩大TOP客户市占率 [2] - 研发费用投入1.25亿元，占营收比例19.69%，多款新品量产包括数字控制集成芯片、车规主驱芯片等 [3] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年营收分别为12.5/14.8/17.2亿元，归母净利润1.8/2.4/2.9亿元 [4] - 2025年预测EPS 1.35元/股，市盈率46.37倍，市净率3.11倍 [6] - 2025年预测毛利率37.4%，净利率14.3%，ROE 6.7% [11] 市场表现与估值 - 最新收盘价62.82元，总市值82亿元，52周股价区间29.19-62.82元 [9] - 2024年8月至2025年8月股价累计涨幅达87% [8]

投资评级 - 维持"优于大市"评级，合理估值为62 82元[5][3] 核心财务表现 - 2Q25营收3 35亿元(YoY +34% QoQ +11%)，创季度新高，归母净利润4942万元(YoY +146% QoQ +20%)[1] - 2025上半年收入6 36亿元(YoY +40 32%)，归母净利润0 90亿元(YoY +106 02%)，毛利率提升0 9pct至37 33%[1] - 研发费用增长19 9%至1 25亿元，研发费率下降3 4pct至19 69%[1] 产品线进展 - 已开发近1800个型号产品，覆盖六大产品线包括ACDC DCDC Digital PMIC等[2] - 非ACDC品类营收同比增长73%，新品如数字控制集成芯片 BLDC驱动芯片等陆续量产[2] - 工业市场营收同比增长57%，48V输入电源芯片 EFUSE芯片等通过客户验证[2] 盈利预测 - 上调2025-2027年归母净利润至1 68/2 08/2 41亿元(前值1 47/1 96/2 29亿元)[3] - 2025E营收12 62亿元(YoY +30 9%)，2027E营收17 25亿元(CAGR 15 1%)[4] - 2025E每股收益1 28元，对应PE 49x，2027E ROE提升至8 1%[4][3] 行业与市场 - 工业级电源解决方案形成完整布局，一次至三次电源产品均实现客户突破[2] - 服务器/通信设备用高集成电源芯片进入批量爬坡阶段[2]

投资评级与估值 - 报告维持芯朋微"买入"评级，目标价73.02元（基于2025年54.5倍PE）[5][7] - 当前收盘价62.82元，市值82.49亿元，52周价格区间29.19-62.82元[8] - 可比公司2025年平均PE为54.9倍，芯朋微2025年预测PE为47.08倍，估值具吸引力[11] 1H25业绩表现 - 1H25营收6.36亿元（yoy+40.32%），归母净利9049万元（yoy+106.02%），扣非净利6844万元（yoy+50.56%）[1] - Q2单季营收3.35亿元（yoy+33.88%，qoq+11.01%），归母净利4942万元（yoy+145.64%，qoq+20.32%）[1] - 毛利率提升0.85pct至37.33%，研发费用率19.7%，研发投入1.3亿元[2] 业务分项表现 - 家电收入4.2亿元（yoy+40%），市场份额持续提升[2] - 标准电源产品1亿元（yoy+25%），受益电商和手机快充增长[2] - 工业及汽车产品1.1亿元（yoy+55%），工业收入同比大增57%[2][3] - 非AC-DC品类营收同比提升73%，DC-DC、Driver等新品贡献显著[3] 战略与产品进展 - "功率系统整体解决方案"战略见效，60%晶圆采用COT或半定制工艺[3] - 工业领域突破高耐压AC-DC产品，推出12/20相数字控制器等新品[3] - 开发1800个型号产品，高低压集成技术领先，车规主驱芯片进入量产[4] 未来展望与预测 - 2025-27年营收预测12.1/14.7/17.8亿元，归母净利预测1.75/2.42/2.93亿元[5] - 白电市场渗透率提升、"光储充"工业场景、车规产品认证构成增长驱动力[4] - 新能源、机器人和AI计算领域新产品将推动阶梯式增长[4]

并购重组 - ST景谷拟出售汇银木业51%股权至控股股东周大福投资或其关联方，采用现金结算，预计构成重大资产重组但不导致控股股东变更，汇银木业2024年收入占公司营收87.02%，出售后主营业务规模将急剧下降并可能触发退市风险警示[1] - 正业科技拟以10万元挂牌底价出售控股子公司正业玖坤92.07%股权，交易后正业玖坤不再纳入合并报表，旨在优化资源配置并聚焦主业[2] - 云南白药全资子公司拟以6.6亿元现金收购聚药堂药业100%股权，标的专注中药饮片及配方颗粒生产销售，具有稳定盈利能力[3] 业绩披露 - 芯朋微2025年上半年营收6.36亿元（同比+40.32%），归母净利润9049.35万元（同比+106.02%）[4] - 同兴科技上半年营收4.05亿元（同比+33.49%），归母净利润5248.45万元（同比+166.07%）[5] - 东方财富上半年营收68.56亿元（同比+38.65%），归母净利润55.67亿元（同比+37.27%）[6] 增减持 - 奥赛康股东中亿伟业计划减持不超过1856.32万股（占总股本2%），股份来源为非公开发行股份[7] - 激智科技控股股东一致行动人激扬投资拟减持不超过273.64万股（占总股本1.05%），原因为经营资金需求[8] - 思瑞浦董事FENGYING拟减持54万股（占总股本0.4%），减持原因为自身资金需求[9] 风险事项 - 上纬新材客户TPI申请破产保护，子公司TPI墨西哥欠公司应收账款412.92万美元（约3237万元），公司正评估回款计划及后续供货协议[10] - 回天新材控股股东一致行动人章锋因操纵证券市场罪被判有期徒刑七年九个月并处罚金1.5亿元，判决为股东个人行为不影响公司经营[11]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入6.36亿元，同比增长40.32% [1] - 归属于上市公司股东的净利润9049.35万元，同比增长106.02% [1] - 非AC-DC品类营业收入同比大幅提升73% [1] - 工业市场营业收入同比大幅提升57% [1] 产品与战略 - 公司实施"功率系统整体解决方案"相关多元化战略，推出DC-DC、Driver、Discrete、Power Module等新品 [1] - 主要产品包括ACDC、DCDC、Digital PMIC、驱动、功率器件和功率模块六大类，有效产品型号近1800款 [2] - 在"AC-DC switching regulators(integrated FET)"大类中位列全球第四名 [2] - 产品覆盖智能家电、充电器适配器、光伏/储能/充电桩、智能电网、工业电机、AI计算等领域 [2] 研发与市场拓展 - 上半年研发费用投入12524.43万元，占营业收入比例19.69% [3] - 在新能源、机器人和AI计算领域取得关键技术突破，未来两年新产品将推动阶梯式增长 [3] - 从"Chipown AC-DC Inside"向"Power System Total Solution"转型，提升新品推广效率 [3] - 工业应用领域取得突破，推出48V输入电源芯片、电机驱动芯片、EFUSE芯片、理想二极管芯片等大功率工控芯片 [1]