投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 核心观点 - 报告认为上海电影明确了iNEW新战略，推进大IP开发进程，积极探索“AI+”合作，IP内容焕新初有成效，有望构建第二增长曲线 [10] 2025年及2026年第一季度业绩表现 - 2025年营收9.18亿元，同比增长33.02%，归母净利润1.13亿元，同比增长25.38%，扣非归母净利润0.80亿元，同比增长359.19%，主要系主投+发行的《浪浪山小妖怪》盈利较强 [4][5] - 2025年毛利率33.49%，同比提升10.1个百分点，净利率16.26%，同比下降1.22个百分点，期间费用率13.19%，同比下降5.32个百分点 [5] - 2026年第一季度营收1.75亿元，同比下降29.17%，归母净利润0.13亿元，同比下降80.07%，主要受2025年第一季度电影大盘高基数影响 [4][5] IP业务发展 - 2025年IP业务营收0.76亿元，同比增长14.33%，毛利率88.64% [6] - 子公司上影元2025年收入2.85亿元，同比增长203.54%，净利润1.13亿元，同比增长309.69%，收入包括票房分成和IP授权 [6] - 围绕《浪浪山小妖怪》IP，授权衍生及自研文创产品超800款，衍生品销售金额突破2.5亿元 [6] - 全年商业授权合作项目超150个，IP总曝光超182亿次，全国首家“上美影泡泡米益智乐园”在上海开业 [6] - “上影元品”累计推出超1000款SKU，销售额同比增长300.81% [6] AI等新技术融合与产业合作 - 与即梦AI开启“AI+影视”战略合作，举办“未来影像”AI电影国际峰会，使用Seedance 2.0、Seedream 5.0 Lite等AI技术打造“童梦护卫”队 [6] - 与珞博智能合作推出AI情感陪伴潮玩“芙崽”和定制产品“智能憨憨”已上市发售 [6][7] - 在XR方面，推出虚拟现实影片《浪浪山小妖怪：幻境奇旅》，开创“电影+XR”先例 [7] 影院运营与发行业务 - 2025年电影放映收入5.16亿元，同比增长13.56%，毛利率3.41%，同比提升6.07个百分点 [8] - 根据猫眼数据，2025年公司影投实现票房4.91亿元，同比增长13.13%，市占率1.05% [8] - 2026年第一季度公司影投实现票房0.94亿元，同比下降48.07%，市占率0.88% [8] - 2025年末拥有直营影院52家、银幕377块，较上年增加1家影院和5块银幕 [8] - 全国首家动漫主题影院及影元社HAPPYMALL引入LED与XR技术，融合观影、互动娱乐、IP场景及社交功能 [8] - 2025年卖品收入0.77亿元，同比增长25.98%，毛利率47.47% [8] - 2025年电影投资业务收入1.69亿元，发行业务收入0.22亿元，毛利率分别为78.07%和70.55%，主要系投资/发行电影《浪浪山小妖怪》 [8] - 电影储备包括《燃比娃》（定档4月28日）、《谎言之躯》等 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为8.59亿元、9.82亿元、10.84亿元 [9][10] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.34亿元、1.73亿元、2.05亿元 [9][10] - 预测公司2026-2028年摊薄每股收益分别为0.30元、0.39元、0.46元 [9] - 基于2026年4月24日24.51元的股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为82倍、64倍、54倍 [9][10] - 预测公司2026-2028年净资产收益率分别为8%、9%、10% [9]