报告投资评级 - 维持“买入”评级，目标价8.96元/股，现价对应2026年PB 0.86倍，现价空间为21% [5][7] 业绩概览与核心观点 - 业绩概览：2026年第一季度，常熟银行营收同比增长6.7%，增速较2025年全年加快0.2个百分点；归母净利润同比增长11.1%，增速较2025年全年加快0.5个百分点 [1] - 核心观点：2026年第一季度息差改善超预期，营收利润双提速，盈利保持高增 [1] - 资产质量：2026年第一季度末不良率为0.75%，较2025年末下降1个基点；拨备覆盖率为438%，较2025年末下降13个百分点 [1] - 展望：得益于息差阶段性企稳、贷款投放增强、拨备水平充足，利润有望保持双位数增长 [1] 利润与营收分析 - 利润增长：2026年第一季度归母净利润同比增长11.1%，核心营收同比增长6.9%，增速较2025年全年加快1.4个百分点 [1] - 营收驱动因素：规模扩张减弱，息差拖累改善，非息支撑减弱 [1] - 规模增长：2026年第一季度末总资产同比增长7.8%，增速较2025年末放缓2.1个百分点；其中贷款同比增长7.9%，增速较2025年末加快1.5个百分点，资产结构优化 [1] - 非息收入：2026年第一季度末非利息收入同比增长10.0%，增速较2025年末下降17.3个百分点，主要由于去年非息基数偏高 [1] - 成本控制：2026年第一季度成本收入比为31.78%，较2025年末加快下降3.9个百分点，成本改善增强 [1] 息差表现 - 息差大幅提升：2026年第一季度单季净息差（期初期末口径）为2.47%，环比上升11个基点 [1][2] - 资产端：2026年第一季度生息资产收益率环比下降3个基点至3.96%，预计贷款持续下行空间有限 [2] - 负债端：2026年第一季度付息负债成本率环比下降16个基点至1.63%，主要得益于存款大规模到期重定价效应集中释放 [2] - 未来展望：预计2026年息差有望企稳，主要得益于贷款利率少降和前期多次存款利率调整的存量释放效应 [2] 资产质量与风险指标 - 静态指标：2026年第一季度末不良率为0.75%，环比下降1个基点；拨备覆盖率为438%，较2025年末下降13个百分点 [1][3] - 动态指标：2026年第一季度不良TTM生成率为1.23%，环比下降14个基点 [3] 分红与股东回报 - 分红方案：2025年分红方案提出以资本公积、转债转股向全体股东每10股转增1股 [4] - 分红提升：2025年股息率达3.64%，分红比例达21.22%，较2024年提升1.5个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润同比增长11.8%/11.5%/10.9% [5] - 每股净资产：预计2026-2028年每股净资产（BPS）分别为10.44元、11.71元、13.11元 [5] - 估值水平：现价对应2026-2028年预测PB分别为0.71倍、0.63倍、0.56倍 [5] - 财务预测摘要：预计2026-2028年营业收入分别为124.12亿元、133.17亿元、143.36亿元，归母净利润分别为47.15亿元、52.57亿元、58.27亿元 [11][13]