报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点总结 - 公司重视家纺行业新机遇，大单品战略成效显著，2025年业绩及2026年一季度业绩表现稳健，盈利能力持续提升 [1][7] - 线上渠道持续领跑，枕芯等大单品品类增长迅猛，公司战略决心坚定，目标2026年核心大单品销售额增速超50% [7] - 毛利率显著提升驱动盈利改善，期间费用率因营销投入增加而上升，但整体净利率保持稳健提升趋势 [7] - 基于2026年一季度业绩超预期，报告上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，认为公司处于行业积极变化机遇期 [7] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：营业总收入45.28亿元，同比增长7.99%；归母净利润4.07亿元，同比增长10.96% [1][7] - 2026年第一季度业绩：营收9.79亿元，同比增长5.74%；归母净利润1.05亿元，同比增长17.09% [7] - 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为49.84亿元、54.91亿元、60.49亿元，同比增速分别为10.07%、10.18%、10.14% [1][8] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4.65亿元、5.30亿元、6.02亿元，同比增速分别为14.38%、13.99%、13.43% [1][7][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为1.77元、2.02元、2.29元 [1][8] 业务运营分析 - 分渠道收入：2025年线上/直营/加盟/其他渠道收入分别同比增长+15.5%/-10.8%/-3.3%/+25.3%，线上渠道收入占总营收59%，贡献创新高 [7] - 分品类收入：2025年被芯/枕芯/套件营收分别同比增长+7.9%/+34.9%/+1.5%，营收占比分别为48%/9%/33%，枕芯品类因大单品战略实现高速增长 [7] - 大单品战略：2025年聚焦打造人体工学枕、雪糕被等大单品，估计两款产品销售额各达1亿元，公司目标2026年销售额同比增速均超50% [7] - 2026年第一季度增长：增长主要预计仍来自电商渠道，估计电商收入同比增长双位数 [7] 盈利能力与效率 - 毛利率：2025年毛利率同比提升3.55个百分点至44.95%，其中电商/直营/加盟渠道毛利率分别提升4.40/5.36/2.39个百分点 [7] - 2026年第一季度毛利率：同比提升2.39个百分点至46.29% [7] - 期间费用率：2025年同比上升3.58个百分点至34.27%，主要因销售费用率提升3.56个百分点至28.00%（大单品营销投入增加） [7] - 净利率：2025年归母净利率同比提升0.24个百分点至8.98%；2026年第一季度同比提升1.04个百分点至10.74% [7] - 运营效率：截至2026年第一季度末，存货同比减少1.34%至10.7亿元，存货周转天数同比减少5天至177天 [7] - 现金流：2025年经营活动现金流净额5.32亿元，同比增长3.18%；2026年第一季度净流出1.59亿元，主要因增加备货 [7] 估值与股东回报 - 估值水平：基于最新股价及预测，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为12.89倍、11.31倍、9.97倍 [1][8] - 市净率（P/B）：当前市净率为1.85倍 [5] - 分红政策：2025年每股派息1元，派息比例63.62%，延续高分红政策 [7] - 市场数据：当前收盘价22.85元，总市值约59.98亿元 [5]