报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 2026年一季度，公司业绩在金银价格上行推动下实现大幅增长，营收同比增长37.41%至59.38亿元，归母净利润同比增长100.89%至13.94亿元 [8] - 受益于全球降息浪潮，公司主要产品毛利率显著提升，其中矿产金毛利率同比提升6.99个百分点至84.56%，矿产银毛利率同比提升16.63个百分点至78.17% [8] - 公司海内外矿山处于关键扩产周期，未来产量增长潜力明确，包括纳米比亚Osino金矿（预计2027年投产，年产黄金5.1吨）、芒市华盛金矿（预计年产黄金1.9吨）及青海大柴旦项目（后续年黄金产量预计4.6吨） [8] - 公司推进港股IPO进程，已于2026年3月27日重新递交H股上市申请，此举有望优化资本结构、拓宽国际融资渠道，增强矿山勘探与并购能力 [8] - 分析师认为，地缘冲突长期化加剧美元信用危机，叠加财政与货币宽松环境，共同助力贵金属长期牛市，看好贵金属价格在中长期维度上仍处牛市框架内 [8] - 基于公司在贵金属牛市下的盈利能力和产增潜力，报告上调了2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为56.25亿元、81.94亿元和97.91亿元，对应市盈率分别为13.62倍、9.35倍和7.83倍 [1][8] 财务数据与预测总结 - 历史及预测营收：2024年营收135.85亿元，2025年营收170.99亿元（同比增长25.86%），预计2026-2028年营收分别为212.39亿元、257.09亿元和288.39亿元，同比增长率分别为24.22%、21.05%和12.17% [1][9] - 历史及预测归母净利润：2024年归母净利润21.73亿元，2025年归母净利润29.72亿元（同比增长36.75%），预计2026-2028年归母净利润分别为56.25亿元、81.94亿元和97.91亿元，同比增长率分别为89.29%、45.66%和19.50% [1][8][9] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年最新摊薄EPS分别为2.03元、2.95元和3.53元 [1][9] - 盈利能力指标：预计公司毛利率将从2025年的31.82%显著提升至2026-2028年的43.78%、51.15%和54.74%；归母净利率将从2025年的17.38%提升至2026-2028年的26.48%、31.87%和33.95% [9] - 估值指标：基于当前股价27.60元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为13.62倍、9.35倍和7.83倍；市净率（P/B）为4.72倍 [1][5][9] 公司运营与项目进展 - 2026年一季度产量：矿产金产量1.65吨（同比-6.78%），矿产银产量24.83吨（同比+12.61%），锌精粉产量2523.11吨（同比+80.83%），铅精粉产量1645.95吨（同比+25.44%） [8] - 扩产项目进展： - 纳米比亚Osino金矿项目进展顺利，预计2027年投产，年产黄金预计达5.1吨 [8] - 芒市华盛金矿整体复产计划稳步推进，预计建成后年产黄金达1.9吨 [8] - 青海大柴旦项目中青龙沟与细晶沟处于关键扩产阶段，预计后续年黄金产量可达4.6吨 [8] - 港股IPO进展：公司已于2026年3月27日向香港联交所重新递交H股发行上市申请，相关事项已完成中国证监会备案并获受理 [8] 市场与行业观点 - 贵金属价格展望：报告认为，市场在过度定价名义利率变化后，将逐步转向对通胀的抗风险担忧及信用对冲需求，在美国财政与货币双宽政策不变的基准情景下，看好贵金属价格在中长期维度上仍处牛市框架内 [8] - 股价与市场数据：公司股票收盘价27.60元，一年内股价最低/最高分别为17.85元/42.29元，总市值约为766.38亿元，流通A股市值约为697.57亿元 [5]