投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [1][7] - 核心观点：2026年是公司市场化转型元年，一季度平稳开局，表现好于大盘 年初以来公司在产品、渠道等方面进行改革，目标贴合C端，有望延续稳健态势 [2] - 目标价格：2005.84元，对应2026年30倍市盈率 [1][7][13] 财务表现与预测 - 一季度业绩：26Q1总营收547亿元，同比增长6.3%；归母净利润272亿元，同比增长1.5% [13] - 利润率变动：26Q1销售毛利率同比下降2.2个百分点至89.8%；归母净利率同比下降2.4个百分点至49.8%，主要受毛利率、税金及附加率影响 [13] - 财务预测：预计2026年营业总收入1819.36亿元，同比增长5.7%；归母净利润836.36亿元，同比增长1.6% [4] - 长期预测：预计2026至2028年每股收益（EPS）分别为66.79元、70.23元、73.75元 [4][13] - 股息率：当前股息率为3.6%，预计2026-2028年股息率分别为3.7%、4.0%、4.2% [2][14] 市场与估值数据 - 当前价格：1,458.49元 [8] - 总市值：1,826,424百万元 [8] - 估值水平：基于最新股本摊薄，当前股价对应2026年预测市盈率（P/E）为21.84倍，市净率（P/B）为7.08倍 [4][14] - 股价表现：近3个月绝对涨幅9%，相对指数涨幅10%；近12个月绝对跌幅3%，相对指数跌幅26% [12] 一季度经营详情 - 收入结构重大变化：26Q1直销收入295亿元，同比大幅增长27%；批发代理收入244亿元，同比下降11% [13] - 渠道变革：i茅台平台单季度收入高达216亿元，同比大增，贡献约40%的营收，渠道体系更加贴合消费者 [13] - 产品分析： - 茅台酒：收入460亿元，同比增长6%，预计主要为普飞贡献 [13] - 系列酒：收入79亿元，同比增长12%，预计茅台1935等产品动销较好 [13] - 地区表现：26Q1国内收入同比增长9%，国外收入同比下降86%，国外收入自25Q3起降速 [13] - 资产负债表项目：26Q1末预收款项合计34亿元，同比环比均有较大降幅；应收款项融资35亿元，环比有所减少 [13] 改革举措与未来展望 - 全面改革：2026年公司在产品、渠道、价格、服务等方面进行市场化改革，效果逐步显现 [13] - 短期措施：公司于3月末对普飞进行提价，4月起非标茅台通过代售制恢复线下发货，预计将贡献更多收入 [13] - 中长期战略：面对白酒消费趋势改变，公司主动进行C端化改革，有望延续稳健态势，引领行业走出低谷 [13] - 历史业绩参考：合并25Q4+26Q1总营收同比下滑6.5%，归母净利下滑14.0%，但从已披露的同行业绩来看表现好于行业大盘 [13] 行业与可比公司 - 所属行业：食品饮料/必需消费 [6] - 可比公司估值：报告列出了包括五粮液、泸州老窖、山西汾酒等在内的多家可比公司估值数据，作为目标价设定的参考 [15]