投资评级 - 维持“买入”评级，目标价37.95元/股，对应2026年1.0倍市净率，现价上涨空间为18% [6][8] 核心观点 - 2026年第一季度业绩超预期，营收与利润均实现双位数增长，中间业务收入表现尤为亮眼，资产质量前瞻指标改善 [1] - 展望2026年，预计业绩有望维持较高速增长，主要驱动力为贷款双位数增长及净息差降幅趋缓 [2] - 管理层顺利交接，经营战略延续，看好其长期投资价值 [6] 业绩概览与驱动因素 - 业绩增速回升：2026年第一季度营业收入同比增长10.2%，归母净利润同比增长10.3%，增速较2025年全年均提升2.2个百分点 [1] - 主要驱动因素： - 息差拖累改善：单季净息差同比降幅从2025年第四季度的下降17个基点收窄至2026年第一季度的下降5个基点 [1] - 拨备拖累改善：2026年第一季度资产减值损失同比增速为22%，增幅较2025年全年下降22个百分点 [1] - 中收高速增长：2026年第一季度中间业务收入同比增长82%，增速较2025年全年提升51个百分点，主要得益于代理财富及资产管理费收入增加 [1] - 主要拖累因素： - 其他非息收入下降：2026年第一季度其他非利息收入同比下降26%，降幅较2025年全年扩大17个百分点 [1] - 所得税负向贡献：2026年第一季度实际税率为7.1%，同比上升0.5个百分点 [1] 净息差分析 - 环比提升：2026年第一季度单季净息差（期初期末口径）为1.74%，环比2025年第四季度提升5个基点 [3] - 驱动拆解： - 资产端收益率下降：生息资产收益率环比下降4个基点至3.19%，主要因新发贷款收益率下降及收益更高的零售贷款占比下降 [3] - 负债端成本改善：付息负债成本率环比下降8个基点至1.45%，主要得益于高息存款到期，存款成本率持续改善 [3] - 未来展望：预计2026年净息差降幅有望趋缓，因前期存款挂牌利率调降的利好将持续释放，同时资产端收益率降幅收敛 [3] 资产质量 - 前瞻指标改善： - 不良率环比持平于0.76% [1][4] - 关注率环比下降8个基点至1.06% [4] - 逾期率从2025年第二季度的0.88%下降至2025年第四季度的0.86% [4] - 不良生成边际改善：测算的2026年第一季度真实不良（不良+关注）TTM生成率为1.08%，较2025年全年下降22个基点 [4] - 拨备水平：拨备覆盖率为369%，环比下降4个百分点 [1][4] 分红政策 - 分红率提升：2025年分红率为28%，较2024年提升5个百分点，进一步提升股东回报 [5] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润增速分别为10.81%、10.16%、9.93% [6] - 每股净资产预测：预计2026-2028年每股净资产（BPS）分别为37.95元、41.97元、46.39元 [6] - 估值：基于2026年预测每股净资产37.95元，给予1.0倍市净率目标估值 [6]