报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 2026年一季度，公司业绩在金银价格上行的推动下实现大幅增长，营收同比增长37.41%至59.38亿元，归母净利润同比增长100.89%至13.94亿元 [8] - 受益于全球降息浪潮，公司主要产品毛利率显著提升，其中矿产金毛利率同比提升6.99个百分点至84.56%，矿产银毛利率同比提升16.63个百分点至78.17% [8] - 公司海内外多个矿山项目处于关键扩产周期，未来产量增长潜力明确，包括纳米比亚Osino金矿（预计2027年投产，年产黄金5.1吨）、芒市华盛金矿（预计年产黄金1.9吨）及青海大柴旦项目（后续年黄金产量预计4.6吨） [8] - 公司积极推进港股IPO，已于2026年3月27日重新递交H股发行上市申请，此举有望优化资本结构、拓宽国际融资渠道，增强矿山勘探与并购能力 [8] - 报告认为，地缘冲突长期化加剧美元信用危机，叠加财政与货币双宽政策环境，共同支撑贵金属价格处于长期牛市框架内 [8] - 基于贵金属牛市及公司产量增长潜力，报告上调了公司2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为56.25亿元、81.94亿元和97.91亿元，对应市盈率分别为13.62倍、9.35倍和7.83倍 [1][8] 财务数据与预测总结 - 盈利预测：报告预测公司2026年至2028年营业总收入分别为212.39亿元、257.09亿元和288.39亿元，同比增速分别为24.22%、21.05%和12.17% [1] - 盈利预测：报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为56.25亿元、81.94亿元和97.91亿元，同比增速分别为89.29%、45.66%和19.50% [1] - 盈利预测：报告预测公司2026年至2028年每股收益分别为2.03元、2.95元和3.53元 [1] - 盈利能力：报告预测公司毛利率将从2025年的31.82%持续提升至2028年的54.74%，归母净利率将从2025年的17.38%提升至2028年的33.95% [9] - 估值指标：基于当前股价27.60元，报告给出公司2026-2028年预测市盈率分别为13.62倍、9.35倍和7.83倍，预测市净率分别为3.75倍、2.68倍和1.99倍 [1][9] - 财务健康度：报告预测公司资产负债率将从2025年的18.65%小幅上升至2026年的21.95%，随后逐年下降至2028年的13.96% [9] - 回报指标：报告预测公司ROE（摊薄）将在2026-2028年分别达到27.50%、28.60%和25.47%，ROIC在同期分别达到29.10%、31.04%和27.38% [9] 公司运营与项目进展 - 产量数据：2026年一季度，公司矿产金产量为1.65吨，同比减少6.78%；矿产银产量为24.83吨，同比增长12.61%；锌精粉产量为2523.11吨，同比增长80.83%；铅精粉产量为1645.95吨，同比增长25.44% [8] - 项目进展：纳米比亚Osino金矿项目预计2027年投产，年产黄金预计达5.1吨；国内芒市华盛金矿复产计划稳步推进，预计建成后年产黄金达1.9吨；青海大柴旦项目处于关键扩产阶段，后续年黄金产量预计可达4.6吨 [8] - 资本运作：公司港股IPO进程取得关键进展，已于2026年3月27日向香港联交所重新递交H股发行上市申请，并获中国证监会备案受理 [8] 市场与行业观点 - 价格趋势：报告认为，尽管黄金价格在2026年经历了约20%的回调，但在市场过度定价名义利率变化后，焦点将转向对通胀的抗风险担忧及信用对冲需求 [8] - 宏观背景：地缘冲突长期化加剧美元信用危机，同时美国财政与货币双宽的政策环境预计将维持，共同助力贵金属长期牛市 [8]